潞安环能：业绩符合预期 司马、郭庄注入可期

　　事件：

　　8月31日公司发布2011年半年报。2011年上半年实现营业总收109.72亿元，同比增加23.83亿元，增长27.75％；利润总额25.23亿元，同比增长22.85％；净利润19.28亿元，增长25.56％；每股收益达到0.86元。

　　点评：

　　利润增长主要是公司煤炭业务产量增长和毛利增长两方面因素影响。上半年公司商品煤销量1435.22万吨，同比增长11.32%。同期商品煤平均售价713.12元/吨，同比增长14.45%；同时公司有效控制原煤平均生产成本为324.38元/吨，同比仅增长10.1%，低于煤价涨幅，因此公司煤炭业务毛利率为43.5%，同比增加2.45个百分点。

　　公司焦化业务继续恶化，上半年实现收入4.63亿，毛利仅320万元，营业利润率仅0.69，比去年同期下降3.72个百分点。

　　下半年继续量价齐升：

　　下半年公司煤炭产量小幅增加，预计下半年商品煤销量2919万吨，比上半年增长2%。同时受惠于下半年煤价上涨影响，商品煤均价将达到768元/吨，比上半年增长7.5%。预计全年实现利润4347百万元，同比增长26.48%。

　　2012看司马、郭庄，2013年看整合矿井

　　公司多次公开承诺在2012年将司马、郭庄两矿注入上市公司，两矿合计产能480万吨。其中司马矿为1/3焦煤，产能300万吨，郭庄矿为贫煤，产能180万吨。2013年，公司整合矿井产量开始释放，能提供公司业绩持续上涨。

　　维持买入评级公司业绩基本符合我们之前预期，因此我们对公司维持买入评级。考虑公司未来几年均有可靠稳定的增长，我们给予公司2011年20倍市盈率，目标股价37.8元。

　　风险提示：未来宏观经济的走势对于煤炭行业有深远影响，如果出现经济大幅回落，可能对公司业绩产生不利影响。

　　

(作者:张力扬)