好想你：保健领域占先机 精品枣演绎健康情

　　国金证券

　　广渠道形成先发优势，数千加盟店助力品牌传播形成有利格局。好想你在省内以加盟店方式经营超10 年，在全国超五年，在创业初期资金较为匮乏以及品牌力不强的阶段，加盟形式一则加速了公司资金的周转，二则借助加盟店将“ 好想你”的品牌向全国推广，在行业内率先形成渠道和品牌优势。虽然整体扩张方式较为粗放，但在全国范围创业前期，这种加盟店运作方式是正确之选，使好想你迅速成为全国精品红枣的首选品牌。

　　谁在消费高价红枣：省内送礼为主，省外自用为主。公司产品单价较高，市场一直对“好想你”消费人群的真实性和稳定性有质疑。通过对加盟店利润、新开店分布、加盟店单店等情况的分析，我们认为中高端红枣的需求切实存在且在稳步增长。河南省内近一半为礼品性需求，省外主要是自用消费，消费结构从单店铺货情况得以体现。

　　细化管理：从粗放增长走向精细化管理之路。公司历史的增长是粗放的，但却是实现收益最大化的必然选择。在目前年销售额超过6亿的情况下，公司开始对渠道进行梳理，通过收购盈利性较好的加盟店、聘请外部咨询公司以及对经销商进行股权激励使公司逐步向精细化管理方向转变。“好想你”正在为未来十年100亿的销售目标做认真准备。

　　未来：短期看原料价格波动，长期看保健意识提升。红枣价格的波动是成本波动的主要因素。公司主要原料来源新疆产区红枣丰收，预计2011年红枣价格收购将同比下降30%左右，同时公司产品价格下调21%，2012E毛利率可提升1.9个ppt。长期来看，保健抗病、养颜美容意识的更加深入是支撑精品红枣长期需求的主要动力。

　　估值和投资建议：

　　2011E-2013E 收入分别增长27.4%、20.5%、40.4%达到8.37亿、10.09亿和14.16亿。净利润分别增长32.24%、36.33%、36.8%达到1.24亿、1.70亿和2.32亿。EPS 分别为1.69元、2.30元、3.15元。给出目标价60.5元，相当于35.9 x 2011EPE、26.3x 2012EPE 和19.2x2013EPE，距离目前49.12元的价格有23.1%的上涨空间。

　　风险：

　　红枣产区大面积受灾；经济硬着陆消费需求不振；专卖店管控不利。