棕榈园林：参股顶级园林设计公司 买入

　　国金证券  研究员：唐笑

　　棕榈园林本次拟通过香港子公司支付 6 亿港元收购Barca Enterprises Limited 手中30%股权。根据双方约定，5 亿港元于成交当日支付，剩下1 亿港元将于贝尔高林(香港)年底完成指定净利润目标(1.32 亿港元)后支付。

　　投资逻辑

　　世界顶级园林设计公司——贝尔高林(香港)：贝尔高林(香港)2010 年营业收入占集团总收入79%，是集团最为重要事务所之一，贝尔高林集团设计优势突出，品牌实力明显，是今年唯一一家上榜“国际二百强设计公司”和“美国五百强设计公司”园林景观设计类公司。

　　此次收购有着极为重要的现实和战略意义

　　棕榈园林拟通过香港子公司支付6 亿港元收购贝尔高林(香港)大股东Barca Enterprises Limited 30%股权。进而成为公司第二大股东，本次收购成交价格对应2010 年静态市盈率(PE 值)为16.5倍，今年将增厚棕榈园林EPS 大约0.084 元。

　　合作进一步深化带来业务的互补

　　贝尔高林(香港)优势在于前端设计能力，而棕榈园林优势在于后端设计图深化为施工图及配套施工能力。此次参股，将增强双方业务协同性和互补性，既有利于棕榈园林的国际化，又有利于贝尔高林(香港)的中国化。

　　此次收购是公司长期发展战略重要一环

　　设计引领作用增强棕榈园林对产业链掌控力，有助于与上下游建立长期合作关系，未来，公司将通过设计争取订单，通过管理取得效益，通过同苗木商、园建材料商及部分园林工程类企业合作，共同做大做强。此次收购、及后续的进一步交流与合作，对棕榈设计力量进一步提升有着显著效果。坚定看好公司，重申公司回款及订单问题：公司在与地产商合作方面更为强势，即使在地产调控期，公司也能较好的控制占款风险，流动资金占用、收现比等指标均可验证公司面对地产调整时，积极应对，消化了调整带来的影响。公司近年来设计收入增长迅速，加之参股贝尔高林(香港)将进一步改善后续园林工程量；同时市政园林方面的突破有助于平衡内部业务结构，提升整体订单数量。

　　收购对园林行业有着重大意义

　　总之，此次收购对棕榈园林、对园林行业、甚至对世界园林行业有着重大意义：近期来看，棕榈园林与贝尔高林(香港)的联姻既是前者的国际化，又是后者的中国化，开启了双方新的发展篇章；远期来看，这必将成为我国园林行业盈利模式转变的重要里程碑，发展设计力量、占有设计力量、控制设计力量都成为工程与设计紧密结合的具体体现，在打通产业链与产业链管理方面，棕榈园林已经走出了超前、坚实的一步。

　　盈利预测与评级

　　业绩方面：预计 2011-2013 年公司EPS 分别为0.901、1.704、2.735 元，维持公司“买入”评级。给予公司未来6 个月50.00 元目标价位，相当于2012 年29 倍PE 的估值水平。