评：苏泊尔否认产品材料问题 下跌是买入机会

　　国金证券

　　事件：

　　2011年10月14日晚，苏泊尔发布公告，声明公司制造的所有炊具不锈钢产品历次均通过国家相关机构检验合格。公司在2011年9月29日将哈尔滨市工商局道外分局检查涉及的全部产品再次送交国家相关机构检验，检测结果合格。目前公司正在和相关部门积极沟通处理此事。

　　评论：

　　公司遭遇黑天鹅事件：有关哈尔滨工商局道外分局对于苏泊尔不锈钢炊具产品镍含量不足、锰含量超标的报道自9月21日起从哈尔滨地方媒体逐渐扩大到10月14日新浪、搜狐等全国媒体转载(图表1)，并在上周五对股价造成较大负面影响。9月22日，哈尔滨新闻网报道哈尔滨市工商局道外分局检出苏泊尔37批次、32个型号不锈钢器皿存在锰含量超标、镍含量不达标，未通过检测。9月30日，哈尔滨新闻网报道称，该批不达标产品仍在售，并指出该批产品是在2008-2009年期间检出不合格的。10月13日，哈尔滨新闻网报道，道外工商分局再次抽检苏泊尔56个、49个型号新品锅，结果不符合国家强制标准GB9684-1988。之后，上述报道被各大媒体大规模转载，称苏泊尔有81款炊具不合格。公司企划部其后接受采访，称涉及的81款产品都有中国日用金属制品质量监督检测中心(沈阳)出具的合格产品检测报告。10月14日晚在事件报道范围扩大到全国并对股价造成明显影响后，公司发布澄清公告。

　　目前形势正向有利于公司的方向扭转：公司敢于发布公告称产品均通过国家相关机构检测，并针对被抽检的产品进行复检，表明公司对自己的产品具有充分信心。中国日用金属制品质量监督检测中心(沈阳)是由中国国家认证认可监督管理委员会授权的专业检测中心，可以国家产品质检中心名义开展质量监督检验业务。而道外分局依据的是由黑龙江省五金电器产品质量监督检验站出具的检测结果。我们认为，前者的检测结果理应更为权威；此次“黑天鹅事件”目前形势正向有利于公司的方向扭转，最终应该是虚惊一场。

　　短期风波不会影响公司长期趋势，而且公司清晰有力的回应有助于减缓冲击：与九阳股份。

　　在“润滑门”事件后迟迟没有发布公告相比，公司在较快时间做出了清晰有力的回应，有助于稳定消费者和投资者情绪，缓解大规模负面报道对公司销售的冲击。如果该事件得到迅速解决，对公司业绩的影响将有限。因此我们认为这次事件引发的暂时下跌恰好成为一个买入的机会。

　　投资建议：

　　维持前期盈利预测：预计2011-2013年收入预计为71.4、90.1、113.5亿元，增速26.9%、26.3%、25.9%，EPS0.92、1.20和1.55元，净利润增速31.2%、30.5%和29.3%。

　　公司是优良的价值投资品种，未来三年业绩复合增速仍能保持25%水平；Lagostina、迪士尼炊具及小家电特许授权等品牌线的立体化扩展不但增加新增长点，且使公司的消费品属性更加显著。目前股价19.5元对应22X11PE/17X12PE，尽管在小家电公司中估值较高，但在消费品公司中估值偏低；而且SEB拟以30元增持公司20%股权(7月已获商务部批准并报证监会申请豁免要约收购，正常时间进程下10月有望获得无异议函)更令现价具备50%的确定性向上空间、无非是时间问题。我们维持买入建议和30元的目标价。