滨江集团：四季度新推项目将会使财务状况得到改善

　　2011年1-9月，公司实现营业收入9.70亿元，归属于母公司净利润1.28亿元，分别较去年同期下降49.23%和71.24%。每股收益0.10元，每股净资产达到3.18元，加权净资产收益率为2.98%。公司预计2011年全年净利润与上年同期相比变动在-20%-20%之间。

　　销售和结算的极度不均衡仍然是公司业绩波动的主要原因。截止9月底公司账面预收账款余额较年初增加45亿元达到169亿元，如此高额的预收账款，项目的集中结算将会使得公司的业绩在季度甚至年度间有较大的起伏，同时，也为公司未来业绩的大幅释放提供了资源保障。

　　今年1-9，公司实现服务和销售现金回笼约55亿元，低于上年同期数75亿元，约占去年全年实现销售收入116亿元的48%；其中，7-9月实现销售回笼5亿元，原因在于公司在第三季度季报无新盘推出。预计四季度分别有金色黎明和曙光之城2个新盘推出，合计货值可达70亿元，将会有力提升全年的合同销售金额。

　　1-9月，公司没有新增土地储备。而去年全年，公司新增土地储备可建建筑面积119万平方米，支付地价72亿元。公司已经明显开始放慢了扩张的节奏。

　　公司当期预收账款余额为169亿元，远远高于我们预测的2011年全年结算收入水平，应该说公司未来2年实现业绩增长是有资源保障的。只是由于资源结算不均衡的原因，会给2011年全年的业绩增长带来一定的不确定性，我们下调了未来2年的收入结算金额。

　　截止9月底，公司账面货币资金余额为16亿元，较年初下降了23亿元，而公司短期借款和一年内到期的非流动负债为23亿元，货币资金余额已经不能覆盖短期债务。但是考虑到四季度分别有金色黎明和曙光之城2个新盘推出，合计货值可达70亿元，将会为公司提供新的资金血液，届时，公司的财务状况将会大为改观。

　　盈利预测及投资评级：我们暂时下调了对未来2年的业绩预测，调整后的业绩预测为：2011年每股收益为0.71元，2012年每股收益为0.95元，并暂时维持谨慎推荐的投资评级。

　　

(作者:高建)