中海集运：集运的冬天刚刚开始

　　公司2011年前三季度实现营业收入212亿元，同比下降23%；归属于母公司净利润为-15.81亿元，同比负增长144.16%，实现每股收益-0.14元，超出市场预期，也超出我们之前的预期（我们预计前三季度每股收益预计-0.06元）。公司前三季度亏损主要原因在于全行业以市场占有率为导向的竞争策略和主干航线结构性过剩较长期存在，并加上燃油成本的急剧上升和欧美需求不振多重因素叠加所致。前三季度SCFI均值为1026点，较去年同期下降32%。当前欧线运价已经跌破650美元/TEU，跌穿我们测算的14000TEU船舶的保本点。

　　成本来看，前三季度新加坡船用燃油均价661美元/吨，同比上涨49%，因此公司的毛利率、净利润率相较去年均呈现巨幅下滑。

　　前三季度全行业欧美航线货运量均有一定的增长，预计第四季度货运量美线将维持在3%左右的水平，而欧线也将录得个位数的增长。齐鲁宏观分析师认为欧美经济预计到2012年趋向二次衰退的可能性在增加，因此需求方面预计短期内难见改善。运力投放依然将维持7-8%的年化增长，基于供需的不平衡性将较长期存在，船公司经营策略预计将延续，我们维持之前在中期行业投资策略报告中提及到航运业整体复苏或将从2013年开始。

　　从闲置运力水平来看，Alphaliner统计截止到9月，市场闲置运力约为27万TEU，预计到年底闲置运力将达到50万TEU，约占运力3%的水平。整体运力投放规模约为130万TEU，因此运力压力依旧巨大。

　　我们认为由于大船闲置成本上升及船公司之间市场博弈的存在，预计短期内船公司主动闲置运力动力不足，随着运价的继续大幅下跌，船公司才可能大幅增加运力的闲置以应对日常经营现金支出的压力。

　　我们预计公司2011-2013年将实现营业收入295、314、341亿元，同比分别-15.2%、6.3%、8.7%。我们向下调整公司盈利预测，预计2011-2013年EPS分别为-0.22、-0.20、-0.16元。公司当前股价对应的PB约为1.4倍，鉴于其目前所处全球宏观环境背景和行业特性，维持持有评级。

　　

(作者:李周)