物产中大：稳健成长 价值低估

　　汽车经销，销量环比持续增长

　　子公司物产元通（持股100%）为汽车经销业务平台，在经济紧缩环境下，公司积极拓展市场，组织畅销资源，克服浙江市场增速放缓的压力，7-9月销量环比持续上升。

　　前三季度，公司加快扩张步伐，积极拓展经销网络特别是高端品牌授权；同时凭借基数效应，后服务市场稳中有升。高端品牌及后服务增长超越市场平均水平，带动公司盈利能力继续快速提升。预计未来2-3年，物产元通的盈利能力将从理顺管理机制、改善地域品牌结构等方面持续改善，达到行业平均水平。

　　促销推动销售费用率提升

　　前三季度，在严峻的政策、市场环境下，公司地产业务平稳增长，推动综合毛利率提升至7.4%（YoY +1.7pct.），盈利能力增强。7-9月，随着汽车及房地产行业促销活动增加，销售费用率同比提升0.3个百分点，环比提升0.4个百分点至2.6%。

　　市值严重低估

　　房地产—房地产业务估值约65亿（7折后对应市值45亿）。

　　汽车经销—物产元通2011年净利润预计2.5亿，以20倍PE估值，市值50亿。其他—公司持有大量金融资产，另有期货、国际贸易等资产。保守计算，上市公司价值100亿，目前总市值仅58亿，低估明显。

　　预测2011年EPS 1.01元，目标价15.2元

　　考虑季节因素，预计4Q11房地产及汽车经销业务业绩贡献比重增加，公司全年利润仍将保持30%-50%的增长。调整2011年全年EPS预测至1.01元，2010-2012年EPS分别为0.76元，1.01元和1.28元，对应PE估值分别为11.6倍、8.7倍和6.7倍，维持公司买入评级，目标价15.2元。

　　

(作者:刘韧;陈政)