宋城股份：高基数下仍有望保持稳定增长

　　东北证券

　　游客人数下滑，业绩稳定增长。受世博会带来的高基数的影响，宋城景区1-9月游客人数同比下滑了约13%，杭州乐园4月重新开园以来游客人数大幅增长，4-9月入园游客人数比去年1-9月增长了45%。公司的提价策略维持了利润的稳定增长：第三季度单季度，公司营业收入和净利润分别同比增长9.75%和18.72%；2011年1-9月公司营业收入和净利润分别同比增长13.47%和32.64%。

　　同城和异地新项目稳定推进。公司计划2012年推出四个新项目：宋城景区二期工程开放、吴越千古情正式售票演出、烂苹果乐园开园、三亚项目接待游客。

　　公司2012年业绩增长主要来自杭州本地项目。业绩增长的驱动因素主要包括提价和杭州游客数量自然增长。与同城主要竞争对手西湖之夜(250元)、印象西湖(180元)相比，宋城景区(180元含景区门票)票价偏低，仍有上升空间。杭州乐园目前门票120元，随着改造工程的进一步实施和新项目的不断推出，票价上浮空间仍然很大。除受世博会影响游客量暴增的2010年之外，近五年杭州年均游客数量增长维持在10%左右。

　　公司三季报情况与我们此前预期基本相符，暂不调整盈利预测。预计公司2011-2013年每股收益分别为0.59、0.82、1.07元，相对于当前股价市盈率分别为43、31、24倍，维持“推荐”评级。