瑞贝卡：国内品牌零售业务明年将真正发力

　　东方证券

　　出口欧美市场立足产品升级，受经济影响波动不大。自2010年起，公司针对欧美市场公司进行了战略调整，重点做中高端产品，追求订单质量的提升而非单纯的数量增长。2011年进行了进一步的贯彻落实。我们预计随着未来中高端产品比重的不断增加，公司欧美出口业务的收入和盈利增长将主要来自于产品单价和毛利率的提升。另外，从2008年金融危机后公司在欧美市场的出口实践看也证明了高端产品需求反而保持良好增长，中端产品受经济影响比较明显，因此我们认为公司在欧美市场的发展战略是符合欧美市场实际的，未来受经济波动的影响也相对较小，出口非洲立足销量增长，同时逐步推进高端品牌零售业务。对于非洲市场，公司目前主要还是以走量为主，今年非洲市场形势逐步好转，公司销量快速提升。全年看我们预计非洲市场的销售有望超过5亿元。2012年起公司在非洲市场仍将立足当地产能增加带来的销量增长，同时根据目前非洲市场的消费情况(贫富两极分化)，公司在非洲市场的高端品牌零售店也将稳步推进，2011年在非洲开出的高端品牌零售店铺销售良好，我们预计公司未来在非洲市场的高端零售店存在约100家左右的开店空间，预期国内零售 2011年实现盈利，2012年开始真正发力。除了出口业务的稳步增长外，我们始终认为主导公司中长期盈利增长和估值的更重要因素是国内品牌零售业务的发展。值得欣喜的是，2011年公司国内零售业务实现了预期中的快速发展。我们预计公司今年全年国内店铺数有望达到260家左右，国内零售业务有望实现收入1.6亿元左右(报表收入)，并且能够实现2000万元左右的盈利。2012年起随着 瑞贝卡和Sleek 的双品牌的共同推进，我们预计公司2012年国内零售业务报表收入在2.5——3亿元左右。2013年有望达到4亿元左右。中长期看公司也将考虑对品牌和渠道控制力进行逐步提高。

　　盈利预测和投资评级：根据公司目前的经营战略，我们预期公司未来的报表将伴随产品结构的调整和国内零售业务比重的提升，整体呈现出盈利增速明显超过收入增速的态势。根据前三季度持续跟踪的情况，我们维持预测公司2011年—2013年每股收益分别为0.34 元、0.48元和0.61元。

　　参照品牌服装企业，给予公司2012 年25 倍的估值水平，对应目标价格为12元。公司目前股价相对去年的定增价格折价33%左右，维持公司“增持”评级。

　　风险因素：原料、人力成本上升及非洲地区政治经济形势、汇率波动等。