恒瑞医药：造影剂是明年新的增长点 买入

　　东方证券 研究员：李淑花

　　公司业绩保持平稳增长

　　今年销售增长动力主要来自于手术药，有些地方的销售网络还在进一步完善，今年全年预计增长40%-50%，明年预计仍有较好的增长。另一个增长点是造影剂，今年主要是原料和制剂的生产，11月初拿到新版GMP证书，并于本月开始放量生产，12月开始保证市场供应，明年预计可以番翻，规格问题也将得到解决。另外肿瘤药增长较低，10%左右，S1今年应该不会过1亿，进了医保，明年应该会有较高的销售额，有翻一倍可能。

　　阿帕替尼：疗效显著，值得期待

　　阿帕替尼已经进入三期临床，并申报特殊通道，具体审批时间要看SFDA,特殊通道可以减少三期临床，其中最快的适应症是肺癌，今年年底三期临床预计可以结束，之后整理递交资料，年后上报给SFDA,顺利的话预计明年下半年可以拿到批文，胃癌预计要晚一点。阿帕替尼目前定位在四线用药，前期推广快，受医保的影响不大。四线用药如果临床统计能延长生命30天，在美国FDA就可以批准，目前公司的产品可以达到70多天的效果，是典型的临床有疗效的药品，推广速度预计会比艾瑞昔布快。

　　造影剂：明年新的增长点

　　造影剂增长主要依靠病例的增长，外资企业在国内并未形成规模。碘伏醇增长很快，主要用于手术造影。碘沙醇去年年底获批，拿到GMP证书后即可销售，碘沙醇在医保目录里，价格定位较高，主要用于支架造影。去年公司的造影剂销售规模1亿多，今年预计能达到3亿，未来造影剂将有望成为公司的重要发展方向，目前我国的造影剂厂家较少，主要是GE和拜耳，恒瑞的品种质量可靠，车间是新造的，经过三到四年和造影剂专家不断沟通，关系密切，未来做大值得期待。

　　投资策略

　　短期内仿制药仍是公司业绩增长的主要动力，但此后随着通用名药进入海外市场、创新药正式进入市场，公司成长的动力棒将实现顺利交接。伴随着公司迈入创新药收获期，未来股价不缺乏催化剂。我们预计公司2011-2013年实现归属于母公司股东的净利润为9.09亿元，11.23亿元、13.57亿元，预测每股收益分别为0.81元、1.00元、1.21元，维持公司买入的投资评级。