铜陵有色：盈利能力良好 资产减值影响大

　　山西证券

　　公司盈利情况极度依赖于进口铜矿加工费和国内外铜价差。目前进口矿长单加工费为90/9,9月份国内外铜价差已达500元/吨以上，使公司的经营环境比比去年大为改善。3季度公司综合毛利率5.83%，同比增加1.82个百分点；营业收入176.11亿元，同比增长50%；归属于上市公司股东的净利润3.34亿元，同比增长72%，环比下降21%；实现每股收益0.23元，同比增长53%。

　　资产减值损失严重影响公司三季度盈利。8、9月份铜价大幅下跌，区间跌幅达28%。预计是公司计提存货跌价准备导致三季度资产减值损失同比增长1823%，达3.07亿元，占公司毛利的30%。

　　自产矿和精铜产量稳步增长。公司今年自产精矿4.9-5万吨，近两年的增量主要来自于冬瓜山、铜山铜矿的扩产和仙人桥矿业的投产。冬瓜山铜矿改扩建工程预计于2011年投产，达产后矿山铜精矿年产量将由3.2增至3.4万吨；铜山铜矿改扩建工程预计于2013年投产，达产后年产铜精矿量将从2000吨增至5000吨；句容仙人桥矿业预计2011年建成投产，达产后产能将达到2000-3000吨。

　　公司计划今年生产精铜90万吨。金昌技改将于2012年12月完成投产，金剑产能未来将扩张至20万吨，“十二五”末公司铜冶炼规模将达到150万吨，行业地位进一步巩固。

　　集团资产注入将实现公司资源扩张梦想。公司以前一直在以前扩张冶炼项目，"十一五"以后思路发生变化，以发展资源为主。未来公司的募投项目都将是资源项目。目前集团旗下的内蒙古赤峰国维矿业、安徽庐江县沙溪铜矿、安徽姚家岭铜铅锌矿和铜冠冶化比较成熟，厄瓜多尔铜矿项目正在进行采矿权谈判，拿到采矿权之后，届时将具备资产注入要求。

　　投资评级为增持。预计公司2011、2012和2013年每股收益分别为1.05元、1.26和1.80元，动态市盈率分别为17倍、15倍和10倍，极具估值优势，暂时给予公司“增持”评级。