海螺水泥：资源+成本优势巩固龙头地位

　　具备资源与成本优势的水泥行业龙头企业。公司主要从事水泥及商品熟料的生产和销售。2010年公司产能达1.6亿吨，是世界上最大的单一品牌供应商。公司的核心优势在于资源和成本优势。资源优势主要体现在拥有优质石灰石和水运资源，成本优势则主要源于公司先进的生产设备和技术管理优势，致使其能耗指标在全行业遥遥领先。

　　水泥行业短期不确定性犹存，明年下半年拐点或现。由于淡季以及房地产投资增速下滑等原因，行业需求侧短期不确定性加大。但随着基建投资政策支持的逐步回暖以及信贷政策的逐步宽松，我们预计明年下半年拐点将现。

　　区域定价能力稳定业绩增长。公司主要市场华东和中南地区市场集中度较高，随着公司在该区域兼并收购的进一步发展，区域价格控制力将持续提高。同时相对全国而言，华东和中南地区近两年新建产能压力较小，因而盈利确定性相对较高。

　　盈利预测：虽然明年一季度由于季节性因素和投资增速放缓的原因，行业基本面仍有进一步下探可能，但随着通胀回落以及铁路、水利等定向宽松政策出台，我们认为宏观政策面已见底向好，预测2011-2013年公司每股收益分别为2.40元、2.58元和2.88元，对应于12月1日16.98元的收盘价，PE分别为7.09、6.57、5.89倍，给予公司“增持”评级。

　　风险提示:经济大幅放缓导致需求下滑超预期；新增产能超市场预期；公司兼并收购步伐低于预期。

　　

(作者:张瑞)