榕基软件：国网订单集中确认 电子监管开始放量

　　国信证券

　　国网订单集中确认收入，协同管理11-12年有较好增长。

　　随着公司在国家电网任务管理平台订单在各县级单位实施，项目将在11-12年确认大部分收入，公司在协同管理业务产品上的收入保持较好增长；12年底实施完毕之后，还有稳定的运维费用，服务业务比例上升，毛利率保持较高水平；除电力之外，公司在通信、能源等领域都有较成功应用；而公司在北京、郑州等地的子公司投入为后续订单打下基础。

　　电子监管脉冲式增长带来质检三电工程的业绩高增长。

　　质检总局从10年底逐步推广电子监管业务以来，公司作为三家指定供应商之一获得了较高的市场份额；公司在电子监管业务上的市场竞争力有望超过原来的电子申报，预期4-5年内市场进出口相关企业将大量纳入监管的范畴；预计公司每年可新增1万家收费用户，电子监管业务实现脉冲式增长。

　　电子政务和信息安全业务随行业保持稳定增长。

　　公司的电子政务在福建、北京、河南、浙江及上海地区有一定竞争力，随着政府部门信息化深入，公司将获得较好增长；信息安全领域的漏洞扫描产品在市场上具备较强竞争力，军队客户的高门槛保证公司在该业务领域的稳定性。

　　风险提示：

　　国网订单项目结束后如缺乏后续大订单支持，协同管理业务的收入增速可能下滑；质检三电工程的进度较大程度上受质检部门的政策影响。

　　估值相对较低，维持“推荐”评级。

　　公司短期业绩有确定性增长，我们在未考虑后续大订单的情况下，测算出来的11-13年EPS为1.24元、1.65元和2.13元，为市场最低；按我们的EPS假设目前公司11-13年的市盈率为34倍、25倍和20倍，相对于行业可比公司约有10%的折价；公司账上现金超过市值的20%，后续的订单有可能超过我们的预期，如果实现行业内并购也将增厚公司EPS并提升估值；我们维持对公司的“推荐”评级。