鸿利光电：商业及车用照明市场爆发

　　东方证券研究所 周军

　　投资要点：

　　2012年商业照明及车用照明齐发力。

　　根据我们2011年11月21的LED深度报告中观点，LED照明应用的爆发从局部到全面，从应用领域来看，首先是从长时间使用的工厂、建筑等商业照明领域先开始。目前LED照明在技术上已可以与传统光源相媲美，价格已降至传统光源价格的3-5倍以内，2012年将降至2-3倍，商业照明由于单体金额较大，价格敏感度较低等特点，2012年将快速爆发，成为LED照明应用增长的主要推动力量，我们预计LED照明2010-2015年复合成长率达85%。

　　车用照明领域具有相对封闭的产业链

　　车用照明领域具有相对封闭的产业链，通常要通过车灯厂商进入，一般从产品的实现到认证完成需要2-3年的时间。目前LED主要应用于车内照明和辅助照明、高档车的头灯，随着LED成本的下降，LED照明产品将快速渗透至整车应用，抢占近150亿美元的车用照明市场蛋糕。

　　鸿利光电专注于白光LED领域。

　　鸿利光电一直致力于白光LED领域，2010年全国白光LED综合排名第一，技术实力名列前茅。白光LED器件营收比重逐年提升，2010年占器件比例达66%，占总体营收比重达50%以上。应用定位于商业和车用照明领域。商业照明领域：渠道拓展和自主品牌构建利于公司持续快速发展。子公司莱帝亚照明，整合母公司在封装环节的研发、生产制造优势，提供高效一体化的系统解决方案，并投入巨资构建渠道和品牌，目前已在全国中大城市完成售后服务网点布局。未来进入家居照明时代，LED的竞争是渠道和品牌的竞争，公司布局渠道和品牌为未来持续高速发展奠定基础。车用照明领域：良好的客户基础和专业资质快速打开车用LED照明市场。

　　公司控股的佛达信号已经获得TS16949、欧洲E-MARK、北美DOT等相关认证，已同比亚迪、长城、麦格纳等车企建立合作，并提供相关LED车用产品，随着LED车用照明市场的渗透加速，公司车用产品获益将快速提升。

　　盈利预测及估值：

　　从以上分析我们可以看出，公司专注于LED应用最广的白光领域，伴随着白光LED商用照明市场的快速爆发，公司封装应用一体化的战略结合渠道品牌的快速构建，未来将保持持续快速增长。根据我的估算，预测2011-2013年的公司的EPS分别为0.59元、0.75元、0.96元，鉴于公司的行业地位和未来业绩的快速成长，我们给予公司2011年35倍PE，对应目标价为20.65元，首次给予公司买入评级。

　　风险提示：受经济大环境影响的风险；公司经营战略及定位是否严格落实和执行的风险；行业竞争加剧，公司是否能保持行业领先地位的风险。