青松建化：11增长量价齐升12增长靠量驱动

    中投证券

    全年吨净利预计约77元。预计2011年全年销量约600万吨,按4.65亿元净利润测算,吨净利约为77元,全年业绩实现量价齐升;吨净利高于天山股份的60元,主要原因是两者少数股东权益的差异。

　　11年农民安居房建设是南疆需求的一大亮点,12年依然如此。新疆超过60%的农民居住在南疆,农民安居房建设以南疆为主。11年宏观调控对基建项目影响较大,但对南疆的农民安居房建设影响较小,因此从水泥价格上看,下半年以来,南疆水泥价格回落幅度远小于北疆,我们认为12年农民安居房建设依然是南疆需求的亮点。

　　12年南疆部分区域供给有压力,对公司业绩有影响。11年新疆共有17条水泥生产线投产,新增熟料产能1600万吨,新增产能中900万吨分布在南疆,尤其是喀什地区,但由于新疆幅员辽阔,加上运力有限,因此供给压力主要集中在喀什及其周边地区。12年公司南疆产能约占80%,南疆部分区域的供给压力对公司会有一定影响,业绩增长主要靠量驱动。

　　生产线建设高峰,资本需求靠增发解决。由于有多条5000t/d以上水泥生产线拟建或在建,未来两三年资本开支预计高达40亿元,公司主要靠增发来解决资金需求,目前非公开发行已获发审委审核通过,预计12年能完成发行,募集资金顺利到位。 投资评级“推荐”。预测公司11-13年EPS分别为0.97、1.16、1.36元,发行2.62亿股摊薄后11-13年EPS分别为0.63、0.75、0.88元,目前股价对应12年摊薄后16.64倍PE,给予“推荐”评级。