久立特材：厚积而薄发 期待进口替代打开成长空间

　　第一，高端核电管通过技术鉴定，进口替代打开成长空间

　　公司公告称，中国核能行业协会于2012年1月9日在浙江湖州组织召开了“核电蒸汽发生器用800合金U形传热管”产品鉴定会，对公司自主研制的“核电蒸汽发生器用800合金U形传热管”进行了鉴定，与会专家组成的鉴定委员会通过会议鉴定的方式对该产品进行了鉴定。鉴定结论如下：

　　核电蒸汽发生器用800合金U形传热管产品系国内首批生产。

　　测试结果表明，按此工艺生产的U形传热管性能与进口同类产品相当，填补了我国核电蒸汽发生器用800合金U形传热管产品的空白，达到了国际先进水平，部分性能指标优于国外同类产品。

　　核电蒸汽发生器用800合金U形传热管产品的研制成功具有显著的社会效益和经济效益，产品可替代同类管材的进口。

　　第二，油井管、核电管和精密管项目顺利投产，开始迈上“特尖优”之路

　　作为一家民营钢管企业，久立特材区别于其他国内钢管上市公司的地方主要有两点：1所有产品均以不锈钢为原料；2拥有明显的高端化战略发展方向。

　　第三，立足传统主业，2012年增量来自油井管、核电管、航天精密管的投产与超超临界用管的进一步投放

　　我们对公司主要产品进行简单分析与盈利预测，主要的过程与框架假设如下

　　短期依赖传统业务产能释放与需求复苏：焊接管原有产能2.25万吨，1万吨油气输送管投产后，总产能达到3.25万吨，统一汇总测算，主要的假设如下：

　　产量的假设：上半年合计实现焊管产量1.25万吨，受季节性因素影响，下半年产量环比上半年存在自然增长，假定全年产量为2.6万吨，并对2012-2013年产量保守假设为2.7万吨、2.8万吨；

　　销售价格的假设：由于焊管市场竞争激烈，对价格的假设在参考历史数据的基础上，以相对谨慎的原则，假定2011-2013年价格分别为3.3万元、3.4万元、3.4万元；

　　毛利率的假设：上半年毛利率约为15%，由于市场竞争激烈，我们对全年也仅仅假设为15%，虽然“十二五”需求的启动将对钢管需求有所拉动，但考虑到焊管市场进入壁垒较低、竞争格局激烈，仍谨慎假定2012-2013年毛利率也维持在15%、15%；经过简单假设，测算得2011-2013年焊接管对业绩的贡献分别为0.21元、0.23元与0.23元。

　　第四，维持“谨慎推荐”评级预计公司2011、2012年EPS分别为0.57和0.84元，维持“谨慎推荐”评级。