深纺织A：启动偏光片项目增发 迈出战略转型

　　广发证券 惠毓伦

　　深纺织启动两条宽幅偏光片生产线增发。

　　公司拟增资公司全资子公司盛波光电建设TFT-LCD用偏光片二期项目，共计两条幅宽为1490mm的TFT-LCD用偏光片生产线，分别为六号线和七号线工程，项目建设期投资约12.4亿，铺底流动资金2.3个亿。

　　公司此次增发兼具天时、地利与人和。

　　原材料供应瓶颈在逐步消失，偏光片进口替代的历史时机已经到来。同时公司技术能力提升已经具备量产大尺寸TFT用偏光片的能力。

　　国内高世代线的建设对偏光片需求量大。但国际大厂在国内均只有后端裁切厂，前端厂转移困难，国内偏光片企业将大有可为空间。

　　公司偏光片业务位于TFT-LCD产业链微笑曲线上端，得到国家、政府和股东大力支持。并有机会带动包括上游TAC和PVA膜生产，以及包括3D显示应用在内的衍生产业和超过千亿的市场。

　　我们认为本次增发可概括为十个字“时机已成熟、此路必须走”。

　　本次增发项目对公司能否顺利实施战略转型非常关键。在包括技术、管理、人才等多方面条件成熟下，增发项目将能迅速帮助公司拉开同行差距，获得规模化优势，步入快速发展道路。

　　维持公司“推荐”评级。

　　我们判断公司2012年在一期产线良率爬坡过程中开支和新设备转固后的折旧带来业绩增长压力，但2013年将逐步步入快速的发展轨道，预测2012年-2013年EPS分别为0.04和0.25，考虑到公司未来在国内偏光片行业龙头领导地位以及盈利空间和弹性迅速打开，维持对公司的“推荐”评级。

　　风险提示：

　　项目进展低于预期，日元升值过快，良率爬坡低于预期。