大冶特钢：营业外收入放异彩 业绩略超预期

　　事件

　　大冶特钢公布2011年报，2011年公司实现营业收入92.62亿元，较2010年增长17.34%，归属上市公司股东净利润5.85亿元，较2010年增长4.1%，基本每股收益为1.302元，较2010年增长4.1%。

　　研究结论：

　　公司业绩略超预期。2011年摊薄后每股收益1.302元，略超出我们之前的预测。分季度测算，公司四季度实现利润总额和净利润1.41和1.36亿元，分别同比下降15，8%和7.3%。

　　营业利润较三季度继续下降，净利润增长来源于营业外。四季度钢铁行业下滑明显，钢价和原材料大幅下降。公司第四季度毛利率由2010年同期的7.63%下降至5.23%，创下自09年2季度以来新低。公司四季度营业利润0.76亿元，与2010年同期相比下降50%。但是，由于转回长账龄应付款项导致营业外收入比上年同期大幅度增加，公司第四季度实现净利润1.36亿元，同比减少7.3%。

　　继续从管理上节流。管理水平的提高将是公司超越竞争对手的重要保障。

　　公司公司管理水平不断提高，2011年前三项费率从2010同期的3.1%下降至2.0%，管理费用率和销售费率用都有明显下降。财务费用率上升因为贴现支出增加。

　　向海外市场开源。公司在目前钢铁行业不景气的大环境下业绩依然表现抢眼的一大主要原因在于公司有效的市场开发策略：在激烈的市场竞争中，通过提高直供比、开发新用户、拓展高端市场等方式拓宽国内市场，缩短产品和市场的距离。同时，积极开拓欧美、中东等市场，2011年公司出口钢材24.89万吨，同比增长43.21 %；实现创汇额2.49亿美元，同比增长94.53%，均创新高。单位出口价格上涨35.8%。

　　看好公司长期盈利能力。长期来讲，我们依然看好大冶未来盈利的强劲表现：强劲订单、产品结构不断提升和中信泰富的高效管理，我们认为公司长期的业绩增长的驱动因素不变。1）预计国内机械、汽车行业景气度将有所改善；2）11年公司特钢出口创汇创新高，随着公司特钢产品结构进一步提高，未来出口有望继续增长。3）随着公司MN锻件项目的产能释放，公司产品结构进一步提高，公司高端竞争力将进一步增强。

　　投资建议：虽然目前钢铁行业处于低谷，但鉴于大冶特钢独特于钢铁行业的盈利模式的稳定性、高端制造业属性、未来良好成长性和高效管理的竞争优势，我们预计公司2012-2014年每股收益为0.97元、1.62元、1.91元。综合参考目前公司历史估值水平，我们给予公司15倍PE估值，对应目标价15.00元。维持公司买入评级。

(作者:杨宝峰)