南山铝业：业绩大幅增长 符合预期

　　公司业绩前三季度稳步增长，得益于公司主打产品扩产逐步投放。我们测算公司全年氧化铝产量同比增长96%，铝型材同比增加28%，热轧同比增加47%，冷轧同比增加18%。另外，公司第四季度业绩有所回落，则主要受到铝价以及氧化铝价格下跌的影响。铝价自三季度高点超过18600元/吨下跌至四季度最低点15600元/吨，最大跌幅超过16%，并维持在低位震荡；而氧化铝价格也从2950元/吨的高点，下跌至2700元/吨以下。

　　公司在国内铝加工行业处于技术领先低位，并一贯重视人才和技术的储备。我们认为高强度、高抗损伤铝合金材料等收到《十二五规划》鼓励的发展方向，将很有可能成为公司未来的亮点。

　　公司2012年各类产品产量将基本维持稳定，而轨道交通项目，至少要到2013年下半年才能逐步产生效益。

　　由于欧洲经济依然无法摆脱衰退，美国的缓慢复苏也显得脆弱，因而，尽管国内货币与地产政策均有放松迹象，但此时对基本金属价格尚难言乐观。我们判断未来铝价仍将有一个缓慢筑底的过程，过剩的产能以及积累的库存仍需较长时间消化。

　　我们假设12、13、14年平均铝价为16500、17200、17700元/吨，则预测公司EPS为0.53、0.61、0.69元。

　　风险提示：国内房地产市场若持续无法恢复，则将对公司产品订单产生较大不利影响。

(作者:罗人渊)