振东制药：业绩超预期 销售明显改善

　　1．事件

　　今天，公司发布2011年业绩快报及利润分配预案。2011年度，公司实现营业总收入13.6亿元，同比增长46.01％；利润总额1.6亿元，归属于上市公司股东的净利润1.38亿元，同比增长49.83％，基本每股收益0.99元，超出我们预期。

　　利润分配预案为：公司拟每10股转增10股，同时派发现金股利3元（含税）。本次分配预案还须经公司董事会和2011年年度股东大会审议。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）、投标力度提升助力业绩超预期

　　我们认为公司业绩超预期主要得益于：1）2011年公司加大全国医药投标力度，使公司各类产品的销量进一步提升；2）公司收购安特制药使得公司药品商业流通销售收入大幅增长。

　　（二）、重点产品下半年销售明显改善

　　2011年上半年，公司主要产品岩舒收入同比增长17%，舒血宁同比增长仅为2%。

　　我们认为，公司主要产品在下半年均恢复了较高增长。我们预计岩舒全年增速22%，主要因为：1）销售特部从下半年开始贡献收入；2）公司加大对二级医院开发力度逐渐见成效。我们预计舒血宁全年增速约36%，增长主要来自于吉林和辽宁两省中标。

　　（三）、提升营销能力挖掘公司潜能

　　公司储备了丰富的药品资源，产品群覆盖抗肿瘤、抗感染、心脑血管、肝胆消化、呼吸系统、维生素营养、解热镇痛、补益中成药等八大用药系列，共380个品种。但除了少数几个产品外，大部分产品的收入都在1000万元以下。因此相对而言，营销能力便成了公司的短板。

　　近日，公司引入了职业经理人陶朝晖先生（总经理）以及何贯中先生（副总经理），二人均拥有丰富的药品运作经验。我们认为，职业经理人的引入为公司注入了新鲜血液，未来公司营销能力的提升将释放公司潜力。

　　3．投资建议

　　我们认为，公司拥有丰富的药品资源，公司加大投标力度以及营销的改善将逐步释放公司潜力。考虑到公司主要产品恢复较高增速，我们预计公司2012-2013年EPS分别为1.34元，1.76元，维持“谨慎推荐”评级。

(作者:黄国珍)