中集集团：集装箱业务旺季环比改善可期

　　事件：

　　我们上周与中集集团进行了电话会议，就公司近况和部分投资者关心的问题做了沟通。

　　公司要点：

　　我们认为2011年4季度和2012年1季度是集装业务中短期的一个景气低点，2季度环比改善可期，原因包括：1、2季度本身就是集装箱市场的传统旺季，季度干箱销量有望获得40%以上的环比，箱价也有望提高100-200美元；2、马士基等集运商提高运价的计划也带来了行业生态改善、实际需求增加的预期。我们认为此次运价提升能否成功并站住脚，是决定集装箱需求能够持续改善、乃至中集股价具备趋势性机会的关键；公司目前对2012年集装箱销量的预期是负增长10%-15%。

　　2011年12月份以来，中集来福士连续接获2座半潜式平台的订单，我们预期来福士2012年收入有望超过30亿元，同比增20%以上；由于目前在手的第3座COSL半潜式已几近交付，3座自升式平台也有望在上半年交付，因此历史包袱已经基本甩清，我们预计2012年来福士有望继续减亏，2013年有望实现盈利。

　　道路运输车辆收入预计2012年较上年基本持平，利润有微降可能；能化装备业务预计2012年有望实现接近30%的收入利润增长，其中天然气装备增速较高，液罐箱增速预计回落至10%左右。

　　盈利预测与估值：

　　我们预测中集集团2011-2013年EPS为1.304、1.030、1.642元，对应A股11-13年P/E分别为11.8X、15.0X、9.4X，B股11-13年P/E分别为6.9X、8.7X、4.1X。

　　4Q2011已经是中集集团短期景气环比底部，从基本面而言未来6-12个月downside风险不大，而强周期的特点决定了其在大盘反弹时往往有相对较好表现。从这个角度说，中集集团已经具备了一定的配置价值。

　　但由于集装箱市场复苏的速度和复苏仍有不确定性，我们认为中集A股股价大的趋势性机会仍有待进一步的信号确认（见图表7），其中集运价格是关键先行指标。相对而言，中集B股目前的安全边际更高。

　　我们维持对中集集团A股和B股审慎推荐的评级。

(作者:罗炜)