银座股份：公司收入稳健增长、业绩拐点将近

　　收入稳健增长、资本拓展折损利润增长

　　银座股份今日披露2011年度财务报告，2011年公司全年实现营业收入109亿元，同比增长24.02%，实现归属于母公司所有者的净利润1.157亿元，较同期增长4.28%。其中第四季度销售增速24.55%，仅低于第一季度27.18%的收入增速，当季实现净利润4800万。公司综合毛利率17.63%，较2010年下降0.56个百分点，三项费用占比销售收入15.53%，较上年提升0.14个百分点，以上因素共同导致公司营业利润同比下降20%。同时由于递延所得税资产计提拉低了所得税费用和少数股东损益的贡献，导致公司归属于净利润同比增长4.28%，净利率水平为1.06%，较上年下降0.2个百分点。

　　2012经营展望

　　公司最大综合体济南振兴街项目已经于2011年国庆期间开业（购物中心部分），虽然当期带来5000万左右亏损，但我们看好公司未来该项目成熟所带来的收益，同时房地产项目已经为公司贡献良好现金流流量，房地产项目的结算业绩将弥补零售扩张过程中带来的损失。公司地产剥离进程尚存一定程度不确定性，我们将紧密跟踪。

　　投资建议

　　考虑到公司2012年将进行房地产项目剥离，同时通过强化内部管理提高毛利率和财务费用资本化等方式提高净利润率，我们认为2012年有望迎来业绩拐点，我们预计2012-2014年盈利预测为1.48元、1.40元和1.74元。其中2012年零售主业为1.2元。同时银座股份作为山东省内商业龙头，大股东未来有望持续将体外零售业务注入上市公司，整合空间较大，给予6个月目标价24元，对应2012年20倍PE，维持买入评级。

　　风险提示：新开门店培育期过长、宏观环境下行风险

(作者:欧亚菲)