大冶特钢：毛利有所下滑但仍优于行业

　　全年实现每股收益1.30元，同比增长4.1%

　　2011年全年，公司实现营业收入92.62亿元，同比增长17.34%；实现营业利润5.55亿元，同比下滑9.54%；实现归属上市公司股东净利润5.85亿元，合每股收益1.30元，同比增长4.10%。

　　行业景气度下滑导致毛利下降，营业外收入增加助业绩略微增长

　　2011年第四季度，从行业层面来看，由于钢价、原料价格双双大幅下跌，且钢价下跌幅度高于铁矿石价格下跌幅度，导致钢铁公司普遍陷入较为严重的亏损；从公司自身来看，虽然作为特钢企业公司有其相对特殊的行业属性，但其对应的下游行业如铁路、机械、汽车等行业景气度也均出现下滑，导致公司产品在销售、回款等方面受到一定的影响。在此双重作用下，公司2011年第四季度毛利率下滑到5.23%，为2009年第二季度以来的最低水平，但仍然远好于低迷的钢铁行业。由于公司全年转回长账龄应付款，并收到政府补助，累计约1.04亿元，同比增长226.34%，公司最终实现4.10%的净利润同比增长，

　　管理依旧高效，海外市场开拓是亮点

　　公司的管理依旧维持高效，分季度来看四个季度三项费用率分别为2.95%、2.52%、2.35%、1.99%，呈逐季下降趋势，全年费用率2.44%，较2010年降低0.05个百分点。从产销来看，公司全年产钢125.24万吨，同比略微下降；钢材产销量分别为142.93、141.47万吨，同比分别增长7.11%、5.28%，其中，出口钢材24.89万吨，同比增长43.21 %，是2011年的一个亮点。

　　真空特冶锻造等项目产能将逐步释放

　　公司新项目包括产能3.5万吨的45MN快锻锻材、产能4.5万吨的16MN精锻锻材。这些新项目均已经投产，产能将逐步释放，稳产后吨钢盈利能力将高于现有产品。预计完全投产后对净利润的贡献将在1.5亿元以上。

　　维持“推荐”评级

　　虽然公司第四季度毛利率有所下滑，但仍然远优于钢铁行业。今年上半年仍然面临一定的经营压力，但预计下半年会有所好转，同时新项目有一定支撑，综合测算，我们预计公司2011~2013年EPS分别为1.30/1.12/1.43元，对应市盈率分别为10.3/8.0/7.4X，估值仍有优势，维持公司“推荐”投资评级。

(作者:郑东)