黑牛食品：四季度收入快速增长64%

　　2011年业绩快报要点：四季度收入增长约64%，业绩符合预期

　　1、销售收入为8.57亿元，同比增长34%，超过我们预期2000万元，且四季度收入同比增长64%，我们认为，液态奶销售超过我们预期导致；2、营业利润为1.27亿元，与我们预期相当，同比增长81%；3、2011年EPS为0.42元，业绩完全符合我们预期。

　　公司主要看点：战略清晰可见，未来前景可期

　　1、产品战略：目前液态奶主打产品以花生牛奶系列为主，原因为：花生牛奶空间大，且作为行业跟随者风险小。目前全国做花生牛奶的厂家100多家，其中以银鹭市场份额居首，据估计银鹭今年花生牛奶销量约为60-70亿元，占市场份额20-30%左右。按照快消品“1/2”法则，即当竞争达到均衡时，行业老二的市场份额为行业老大的1/2，则估计的公司空间至少30亿元以上。

　　2、渠道战略：1）除西藏外，公司经销商遍布全国，但是未来发展的重点仍为中部地区几个省份，符合2/8原则，如王老吉大部分收入也是来自几个重要省份。

　　2）经过近年经销商开拓与筛选，我们认为当前有效数量可支持液态奶快速扩张。

　　3、品牌广告战略：1）公司已经和周冬雨签约代言，且从去年12月开始，广告已在江苏卫视“非诚勿扰“节目中插播，同时配合其他几个地方卫视同时播出。

　　2）今年重点是增强与消费者沟通等推力方面，不用担心今年广告费用快速增加。

　　盈利预测与估值：看好公司战略，维持“买入”评级

　　我们认同公司战略，未来前景可期，且今年是公司快速增长的一年，液态发力+固态投产，我们维持盈利预测不变，即预计11-13年EPS分别为0.42元、0.66和0.83元，对应于11年-13年的PE分别为37倍、24倍和19倍，估值处于安全区间，目前液态奶销售势头不错，存在超预期的可能，我们继续维持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全问题，液态奶销售低于预期。

(作者:胡鸿)