大北农：疫苗北方基地蓄势待发

　　平安证券

　　2月27日大北农公告了其第二届董事会第十三次会议决议。决议包括新建大北农大兴生物制品基地、上海伟农生物科技有限公司增资和在沈阳、哈尔滨、重庆、江西和内蒙古新建饲料厂。

　　平安观点如下：饲料产能布局持续进行中。饲料行业尚处于跑马圈地，集中度有待提升的阶段。

　　公司计划投资3.2亿元，分别在沈阳、哈尔滨、重庆、江西和内蒙古新建饲料厂，新增产能合计约78万吨。上述项目计划达产时间为2013年。公司产能布局计划分为两轮，第一轮是在每个省份建立核心饲料加工厂，第二轮是在重点区域布局卫星厂，实现精耕细作。目前第一轮布局基本完成，第二轮布局将逐步开展。

　　针对重点市场精耕细作，提升市场份额；同时，进军空白市场，完善饲料产能全国布局。沈阳、哈尔滨属于东北猪饲料重点市场，内蒙古属于反刍料的重点市场，公司将通过对东北地区和内蒙地区密集布局产能，实现重点区域精耕细作，快速提升优势区域的市场份额。而重庆、江西属于公司为数不多的空白市场，公司将分别建设18和12万吨饲料项目，完成饲料业务全国布局的目标。

　　计划在北方新建疫苗基地，形成疫苗产业南北共同推进。公司计划投资约3亿元在北京大兴区新建大北农大兴生物制品基地。公司疫苗产品储备丰富，所生产的产品包括14个多联苗多价苗，以及1个基因工程疫苗和2个活载体疫苗等新型疫苗。项目计划于2014年竣工，竣工后将与福州大北农生物技术公司形成一南一北的疫苗业务布局，进一步推动疫苗业务发展。

　　维持“强烈推荐”评级。我们维持此前的业绩预测，11-13年EPS分别为1.21，1.79元和2.38元，净利增速分别为55%、48%和36%。按照2月27日收盘价33.2元计算，对应2011-2013年PE分别为28、19、14倍。考虑到公司渠道价值延升、股权激励对员工积极性的调动，以及公司可能携资金优势展开并购，我们维持“强烈推荐”的投资评级。