中海油服：度过业绩低谷 12年作业量将再次大幅提升

　　2011年业绩同比略降，市场已有预期，主要原因：（1）利比亚发生内战，5台陆上钻机在2011年2月即停止工作，同时计提减值损失为6570万元；（2）蓬莱19-3漏油事故影响使作业量同比减少较大，油田技术服务板块受此影响收入下降8.7%，毛利率下降6.7个百分点；（3）自升式平台费率下降5.3%，主要是受海外部分影响（下降9.3%）。

　　2011年业绩正面因素：（1）海外业务同比增长20.0%，新签合同有效保障其高速增长。自升式钻井平台COSLConfidence进入墨西哥市场作业；COSLPioneer在挪威市场的成功作业；公司新增了伊拉克和柬埔寨等国际市场；（2）物探勘察板块爆发性增长。深水12缆物探船海洋石油720投产运营，在缅甸市场取得重大突破，取得缅甸海域泰国国家石油公司三维物探数据采集服务合同；（3）海外半潜式平台费率因新船大幅提升34.5%。COSLPioneer在8月投入生产，同时国际中深平台费率提升，使得公司海外半潜日费率提升较高。

　　2012年是公司向深水发展的关键一年，公司要完成从常规钻井公司向全面掌握深水钻井技术公司的跨越。（1）2011年新增装备将全年贡献业绩。同比6个自升式平台、2个半潜式平台作业天数有增长，海洋981号将正式作业，物探板块作业能力继续提升；（2）中海油为“十二五”目标发力，国内低点已过。中国近海勘探开发持续保持活跃，公司主要客户中海油2012年资本支出预计将达到93亿—110亿美元，比2011年增长30%以上，计划勘探井114口，比2011年增长10.7%；（3）海外业务继续保持强劲增长，陆上业务（含煤层气业务）或继续突破。

　　结合上述分析，我们认为公司12、13年的EPS分别为1.09元、1.24元，对应目前股价的PE分别17、15倍。公司2012年对费率的弹性：费率提高10%，EPS增加0.11元。公司作为大市值油服企业，受益于油气上游投资增速的持续增长，在经历过10-12年的新增设备投放期后业务能力将再上新台阶，同时受益于国家深海探采的加大投资，具有极好的安全边际和未来提升估值的催化因素，维持强烈推荐评级。

(作者:张镭)