唐山港：业绩符合预期 未来发展可期

　　11年净利润同比增长34.17%，基本符合期预。公司11年实现营业收入29.98亿元，同比增长17.2%，营业利润6.23亿元，同比增长25.9%，投资收益1163万元，同比大幅增加60.1%，净利润4.83亿元，同比增长33.1%。每股收益0.41元，基本符合我们的预期，公司已经连续四年利润增幅超过30%。

　　公司货物吞吐量增长平稳，煤炭增幅明显。2011年全港完成货物吞吐量1.37亿吨，同比增长14.16%，高于全国港口的平均水平（11.9%）。公司完成8314万吨，同比增长11%，与全国港口基本持平，其中煤炭完成运量3149万吨，同比增长14.85%，铁矿石完成运量3214万吨，同比增长8.81%，钢材完成运量1452万吨，与去年基本持平；其他货种增量显著，完成500万吨。

　　大码头投产增强公司铁矿石装卸业务竞争力。随着2011年10月份新建20万吨级矿石泊位投产使用，公司接卸铁矿石的能力进一步增强，整个泊位设计装卸能力为3500万吨，考虑到相比其他港口，京唐港对迁安和唐山北部的丰润区内的钢厂具有明显的陆运成本优势，预计将有2000万吨以上铁矿石会从周边的港口回流至京唐港。

　　港口装卸费率有提价的空间。随着首钢码头投产，公司具备了和其他港口竞争的装卸能力，同时，2011年10月份开始执行的港建费征收主体的变化的政策让公司迎来了和曹妃甸等周边港口“同工同酬”的提价机会，根据我们草根调研的信息，京唐港铁矿石小码头提价幅度在15-20%左右，考虑到部分大客户的折扣，提价幅度也应该在10%以上。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级：基于以上分析，我们预测公司2012-2013年每股收益分别为0.64、0.76元，对应市盈率分别为11.0和9.2倍，考虑公司面临环渤海湾激烈的竞争环境，我们仍然维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　风险提示：中国宏观经济放缓导致铁矿石进口大幅下滑。

(作者:常涛)