江淮汽车：MPV和轻卡业务乏力 拖累业绩大幅下滑

　　事项：

　　江淮汽车发布2011年报：2011年实现营业收入304.7亿元，同比增长2.58%；净利润6.2亿元，同比下降46.9%；每股收益0.48元；每股净资产4.44元。拟每10股派发现金1.5元（含税）。

　　平安观点：

　　MPV和轻卡业务表现不佳，拖累业绩大幅下滑。公司2011年共销售各类汽车46.6万辆，同比增加5.4%，营业收入同比增长2.6%，但公司扣除非经常性损益的净利润却同比下滑了57.2%。我们认为主要是因为公司主要利润来源的MPV和轻卡销量分别同比下降8.1%和2.1%。正是由于MPV和轻卡业务表现不佳，导致公司整车业务毛利率下滑2.4个百分点，拖累业绩大幅下滑。

　　销售费用率和管理费用率上升进一步拖累业绩。公司2011年销售费用率和管理费用率分别同比增加0.47和0.53个百分点，两者合计增加了1.0个百分点，虽然财务费用率减少了0.2个百分点，但三项费用率合计增加了0.8个百分点，进一步拖累了公司业绩。

　　11年出口表现优异，12年将有压力。2011年公司共出口汽车超过6.6万辆，同比增长207.19%，其中向巴西出口达37000多台，表现优异。但巴西政府于2011年底实施新的汽车进口关税，汽车进口关税上调了30个百分点，达到37%~55%，将对公司2012年出口造成较大影响。

　　预计乘用车和轻卡业务将是公司未来发展重点。公司目前业务涵盖轿车、SUV、MPV、轻卡、客车底盘、重卡等，但主要利润来自MPV和轻卡，其它业务盈利不多或亏损。继续做大乘用车业务，保持瑞风系列MPV的市场竞争力，以及开发具有竞争力的轻卡产品将是公司未来发展重点。虽然2011年重卡和客车底盘业务表现不错，但是贡献利润较少，考虑到公司资源有限，以及公司在这些业务并不具有优势，预计不会是未来发展重点。

(作者:余兵)