云天化：收入大幅增长 关注磷资源注入预期

　　公司年报，2011年实现营业收入101亿元，同比增长42%，营业利润2.46亿元，同比降低22%，归属上市公司股东净利润1.69亿元，同比降低7.22%，归属上市公司股东扣非净利润1.55亿元，同比降低1.84%。基本每股收益0.26元，扣非后每股收益0.24元。

　　公司化工产品销售收入同比增长42.1%，主要由于：11年尿素价格同比上涨，且公司天然气供应有好转，氮肥装置开工率提高，产销量提高；聚甲醛销量增长，消化新增产能；天安化工合成氨装置实现稳定运行，产能提高。

　　玻纤毛利大幅下滑。受11Q3欧债危机爆发影响，玻纤产品出口情况不佳，作为国内第二大的玻纤厂商，业绩受影响明显，公司虽销售收入同比增长约16%，但毛利由8.3亿下降至6.7亿，同比降低19%，毛利率由29%降低至20%。2012年1-2月受节日因素影响，全球玻纤整体需求尚未出现明显好转，但3月份需求有所回暖，华泰联合建材行业研究员认为，2012年全球产能不会净增加，预计2012玻纤价格有望企稳或小幅回升。

　　费用增幅较大。公司销售费用达3.7亿，同比增长50.8%，财务费用达5.3亿，同比增长41%，而营业税金及附加达到5700万，同比增长234%，主要由于东明矿业并表及玻纤产品销量增加等原因所致。

　　关注公司磷资源注入进程。公司控股股东云天化集团的磷矿石储量和产能全国第一，磷肥产能全球第二，集团将其下磷矿、磷肥等优质资源注入上市公司的预期持续存在。2010下半年起，国内磷矿石价格持续上涨，资源价值体现，我们判断，磷矿石价格仍处上涨通道。

　　投资建议：我们预计公司2012-14年EPS分别为0.37、0.50、0.64元，当前股价对应2012年PE约43倍，集团优质磷矿资源注入上市公司预期，公司盈利能力有望大幅提升，我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示：化肥出口关税变化、天然气供应不足、重组面临不确定性。

(作者:赵森)