华夏银行：息差改善明显 信用成本下降

　　广发证券 沐华

　　实现净利润92.21亿元，同比增长53.95%。

　　每股收益1.48元，同比增长23.33%。该业绩高于我们预期，主要是其净息收入及非息收入增长高于我们预期。截止2011年末，该行资产总额为12441.41亿元，较年初增长2039.11亿元，增幅为19.60%；实现拨备前利润171.34亿元，同比增长39.98%。净利润增长的主要驱动因素为净息收入、手续费收入快速增长以及信用成本的下降。

　　业绩分析：

　　1、重点发展小企业贷款，存款端定期化持续；2、息差同比提升，环比小幅下降；3、中间业务贡献度提升，理财业务爆发式增长；4、资产质量稳定，信用成本下降；5、成本收入比小幅下降，定增补充资本。

　　投资建议及风险提示。

　　2012年，预期华夏银行的息差稳中趋降，中间业务收入增速放缓，在较高的拨贷比水平下，后续计提拨备压力较小，拨备有望反哺利润。根据我们的预测，预计华夏银行2012年的净利润为119.68亿元，同比增长29.80%，每股收益1.75元。华夏银行已显现出其在业绩改善方面的弹性，拨备计提较为充分，后续压力较轻。

　　维持对其“买入”评级，12个月目标价12.23元/股，对应7倍2012年PE，1.14倍2012年PB。

　　风险提示，华夏银行的成本收入比依然高于同业，效率改善有待时日。