华菱星马：资产整合完成 开始新的征程

　　报告期内，公司实现营业收入68.54亿元，同比下降15.33%，净利润5.05亿元，同比下降29.05%，实现EPS1.24元，略低于我们前期预测的1.28元，每股经营活动现金流净额0.67元，公司推出分红方案为每10股送3.7元（含税）。

　　报告期内，公司完成了与安徽华菱汽车有限公司的重大资产重组工作。公司现已发展成为集重卡、专用车、汽车零部件于一体的商用汽车制造企业，为公司致力于打造具有完全自主知识产权和国际竞争力的一流重型商用车企业奠定了坚实的基础。

　　2011年报是公司资产重组后的首份年报，公司没有披露产品销量数据，而分产品营业收入也只分为重卡及专用车、汽车零部件两类，分析难度加大。

　　我们判断：公司混凝土机械业务2012-2013年销量增速分别为20%、23%，和行业基本持平，毛利率基本稳定；公司重卡业务2012年将加大营销力度，目标冲击3.2万辆（含内部专用车配套），同比增长28%左右，估计毛利率略微下降，但费用增长会比较显著；公司2012年非公开增发完成，2013年有释放业绩的需求。

　　我们预测：公司2012-2013年EPS分别为1.49元、2.05元，以3月26日收盘价12.60元计算，动态PE分别为8.46倍、6.15倍。维持公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险提示：1、国家固定资产投资和房地产投资持续低迷；2、混凝土机械行业和重卡行业产能过剩，竞争加剧导致成本和费用大幅增加。

(作者:刘立喜)