中国交建：高盈利业务推动业绩成长

　　宏源证券 周蓉姿

　　在手订单充裕，稳定成长无忧。2011年，公司新签合同4,578.48亿元，同比增长11.20%，主要集中于港口建设和大型公路建设类优质项目；结转至2012年的在执行未完成合同金额为6,019.12亿元，同比增长17.54%，是未来营收稳步增长的有力保障。

　　业务结构调整显著提升公司盈利能力。基建和装备制造业务盈利水平的改善使公司主营业务毛利率由去年的11.38%攀升至12.32%，综合毛利率也大幅提升1.04%。基建业务方面，高毛利率的海外工程业务、BOT及BT等投资业务以及港口建设项目的收入占比上升提高了板块毛利率；装备制造业务方面，收入规模的增长，一定程度消化了较高的固定成本的影响，另外包括F&G业务在内的海上重工类产品毛利率相对较高，其收入比重的上升拉高了整个业务板块的毛利率。

　　多角度调整经营战略，保证各项业务长足发展。公司积极构建“适应性”组织结构，成立海外事业部、装备物资部和设备物资集中采购中心等部门，建立海西、海南和新疆区域总部，集中发挥本部职能；加强本部对综合类、超大型项目的市场开发力度，积极与地方政府、中央企业之间进行战略合作，推进新疆、贵州、四川等西部地区和福建、海南、浙江、江苏、广东、湖北、辽宁等重点市场区域的营销工作。

　　有利地贯彻实施“大海外”拓展战略。在“中国港湾(CHEC)”、“中国路桥(CRBC)”两个海外工程品牌的基础上，“中国交通建设(CCCC)”品牌年充分发挥集团资源整合优势，11年快速成长。报告期内，公司海外业务新签合同金额达到155.72亿美元，占新签总额的23%，经济效益大幅提高。

　　盈利预测及评级。我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.82元、0.95元和1.08元，维持“买入”评级。