中金岭南：短期看冶炼复产 长期看资源扩张

　　中金岭南前3季度年实现主营业务收入186.34亿元，归属于母公司所有者的净利润9.51亿元，同比分别增长93.69%和34.48%，每股收益0.46元，高于预期。公司拟每10股派现金0.72元（含税），分红比例15.62%。

　　公司每股收益高于预期的主因是国家的环保整治对公司铅锌冶炼产量的负面影响略小于此前我们的预期。

　　公司营业收入大幅增长并非来自矿业主业，而主要源于公司在2011年新增合并加拿大全球星矿业公司以及子公司天津金康房地产开发有限公司的楼盘完工时确认的收入，但由于同时确认相应成本，使得成本上升103.57%，对净利润的增长反而形成拖累。

　　公司矿业收入和盈利的增长主要来自国外矿山的矿产增量。2011年多米尼加的迈蒙铜金矿的首度达产，分别贡献铜精矿含铜1.17万吨、黄金金属量504公斤以及白银金属量18.7万吨；澳洲布罗肯山矿铅锌精矿产量较上年同期增加5.83%；国内矿山产量与上年基本持平。

　　但是，铅锌冶炼板块则对公司盈利造成较大拖累。国家对铅锌冶炼产业的环保专项整治的负面影响很大，受韶关冶炼厂停产影响，2011年公司铅锌冶炼产品产量比上年同期下降63%，白银产量下降68%，，再加上2011年铅锌价格的回落使得铅锌冶炼板块量价齐跌。

　　公司未来盈利将很大程度上依赖于矿山资源的获取。由于我国铅锌冶炼产能大于市场需求和精矿产量的结构性矛盾中短期内难以转变，加之全球铅锌需求和价格处于弱势，国内铅锌行业的利润将向矿山采选业转移，资源获取仍是王道。

　　公司广西盘龙铅锌矿技改项目、澳洲布罗肯山的波多西/银峰开发项目目前已启动，未来的一两年达产将增加公司产能；而盘龙铅锌矿、那澳大利亚高品位硅酸锌矿和加拿大魁北克的锂矿勘探取得进展也会提升公司未来的资源潜力。

　　我们认为，随着韶关冶炼厂的复产，中金岭南盈利能力将逐步恢复；加之公司的管理能力和矿山产能扩张潜力较强，维持“增持-A”评级。

　　风险提示：1）全球经济复苏的步伐放缓，有色金属消费增长乏力，价格低迷；2）韶关冶炼厂复产的速度低于预期；3）广西盘龙和澳洲项目进度低于预期。

(作者:叶鑫;衡昆)