云铝股份：业绩回升 融资压力不减

　　公司业绩同比增长200%多。全年公司实现营业收入80.06亿元，同比增长9.29%；实现归属于母公司所有者的净利润0.9672亿元，同比增长217.35%。EPS为0.06元。但第四季度在电力成本上升的影响下，公司的营业利润亏损500多万，依靠政府补贴实现了900万的净利润。

　　公司毛利率自2010年回升。2011年公司的综合毛利率水平由2010年的7.51%上升至10.23%。不过从季度上来看，受发改委在第四季度调升电力售价，第四季度的毛利率水平较前三季度低（10.97%），拉低了全年的平均水平。

　　公司氧化铝项目稳步推进。公司是国内少数具有铝土矿资源的企业之一，已探获或基本明确的铝土矿储量为1.36亿吨，并仍在继续探索云南和东南亚等地的资源。公司文山氧化铝项目，矿山系统已建成投产，卖酒坪矿山已产出成品矿石约8万吨，红舍克矿山已完成试车投产。氧化铝厂区土建工程及安装工程均完成总量的95%。

　　公司财务压力料将延续。2011年，为了支持项目建设，公司新增了6亿的短期借款，4.5亿长期借款，同时还发行了2亿中期票据、通过售后租回融资了5个亿。2012年公司面临的财务压力依旧，整体的利率环境仍较为严厉，而公司铝板带等项目融资压力不减，同时2012年公司一年内到期的长期债务将达到10多亿，这些贷款多是在2009年利率较低时借入的。这些贷款的展期，将使公司面临更高的利息和财务费用。

　　盈利预测与评级。预计，2012和2013年的业绩分别为0.05元和0.12元。给予谨慎推荐评级，以反映公司拥有的铝土矿资源及云南水电在中长期具有的价格优势。

　　风险提示：铝价风险；项目进度风险；电力等原材料价格风险。

(作者:陈炳辉)