省广股份：今年整体经营将发力 数字营销加快发展

　　省广股份上周二发布2011年年报，我们此后对公司进行调研，与公司董秘沙宗义、证代袁少媛等就公司基本面和2012年经营展望进行深入沟通交流。

　　点评：

　　我们对省广整体判断是，公司今年会发力，体现在业绩表现强劲、业务快速发展、对外拓展加快；具体业务层面，品牌管理会借数字化运营系统强化内功并努力拓展新客户，并发挥对其他相关业务的转化、带动作用以放大品牌管理价值；今年会加快新媒体互动营销业务发展；媒介代理会继续提升规模和持续改善毛利率。

　　1、我们判断公司今年业绩会继续表现强劲。通过对公司各项具体业务的沟通了解，2、公司对外拓展步伐会加快。

　　我们判断公司今年受宏观经济负面影响较小，整体业绩将表现强劲，预计1季度业绩增速将超过30%。

　　公司目前账上现金充裕，2011年底账上现金8.2亿，其中剩余超募资金2.4亿，可有效支撑公司对外扩张；考虑目前一、二级市场估值有所下降，加上公司对外并购一般较强势（公司去年收购重庆年度和旗智公关11年PE分别为10.7倍和1.2倍），可以预期公司后续并购项目对公司潜在业绩增厚明显3、品牌管理今年新增三一重工、中华轿车等大型品牌客户。三一重工目前还不是公司媒介代理客户，不过三一在会展活动方面比较多，公司帮助三一开展线下会展活动等执行层面业务可以单独另外收费，未来也可以争取三一在媒介代理、公关等其他业务的机会。中华轿车同时也是公司今年新增的媒介代理客户。；去年公司在比较稳健的情况下对外拓展项目已达到4个，分别是收购重庆年度和旗智公关，合资成立合力唯胜体育营销公司，拿下深圳公交车身广告5年经营权。

　　4、媒介代理业务今年在规模和毛利率方面均有提升空间。规模方面：仅存量的东风日产和新增的中华轿车这两大客户，就有望带来4亿左右的新增广告投放；这还不考虑其他存量客户ARPU值提升和新增客户增量贡献；东风日产近年在广告投放持续加大投入，东风日产2010~2011年都是公司第1大客户，广告投放分别是4亿和7亿（+3亿），预计今年广告投放量还将继续增加（+1.5~2亿）；中华轿车今年在广告投放规模方面预计也会有不错的表现（2亿左右）。毛利率提升方面：

　　5、去年对外拓展的4个项目，在今年预计都会有不错表现。1、重庆年度和旗智公关：今年分别完成对赌协议要求的0.32亿和0.22亿净利润目标问题不大，其中旗智公关还有可能超预期。2、合力唯胜体育营销公司：公司在水上体育项目方面有优势资源，加上今年奥运年的背景下，也有望取得不错的成绩。3、深圳公交车身广告代理：目前1季度运营情况良好，公司看好深圳市场潜力，希望前公司有望通过扩大集采规模或尝试买断媒体经营等方式来实现提升。

　　期先稳扎稳打；公司和深圳巴士集团签署的是开放性协议，目前获取3，854台公交大巴5年车身广告经营权（2012~2016年），合作期内深圳巴士集团新增的公交车数量（包括双层巴士）、新开发的公交线路、深圳巴士集团与其他广告公司的合约到期后（基本在1~2年内到期，车身数量在百台规模）自动由省广获得车身广告代理权。

　　6、公司今年会加快新媒体互动营销业务发展。公司一直高度重视数字营销发展，2007年底建立网络互动局，目前有网络互动局和数字传媒事业部2个部门从事数字营销业务；公司2009年该业务收入已达到2.5亿，2011年预计在4~5亿。

　　维持“强烈推荐-A”的投资评级公司希望加快该业务发展，不排除通过调整组织架构独立出来单独发展的可能；同时公司也在考虑选择合适公司进行收购。

　　我们维持公司12~14年业绩预测为0.96元、1.32元和1.67元，当前股价对应12~14年PE分别为23倍、17倍和13倍，估值安全。公司今年将加快对外拓展步伐，新增项目将带来业绩增厚，未来毛利率将持续改善，维持全年28元目标价。

　　风险提示：公司收购进程低于预期，或宏观经济不景气对公司广告投放影响等。

　　对品牌管理业务的进一步分析

　　换个角度看品牌管理，不单纯从收入角度看，可更好的理解品牌管理是公司核心竞争力的体现。品牌管理扮演类似于作为客户的顾问或咨询这类专业角色，培养客户对公司专业服务的认同感和信任感，进而有利于引导客户将部分预算投向媒介代理、公关、体育营销等公司其他业务，虽然品牌管理没有直接增加收入，但通过为客户提供类似于增值服务的方式，放大了品牌管理的价值，为公司其他业务形成有效的支撑。

　　单纯期望品牌管理通过提升ARPU值或新增客户数量来实现爆发式增长有难度。ARPU值方面：公司品牌管理业务是和客户签订年度服务，并约定年度服务价格，然后按月确认收入的收费模式，通过提升客户在该业务的ARPU值有难度。新增客户数量方面：受目前国内整体市场环境不够成熟的影响，并不是所有客户都意识到品牌管理的价值，目前认可或尝试品牌管理业务的客户数量在增加，但基数还比较小。公司今年新增了三一重工、中华轿车等大型品牌客户。

　　公司在品牌管理方面的发展，一方面是强化内功，有利于后续拓展更多优质客户，作为公司重点募投项目的大型数据库“广告数字化运营系统”预计将于今年6月底达到可使用状态，这将大大加强公司在品牌管理服务的质量和效率，同时在科学性、专业性方面将大大加强；另一方面就是发挥对其他业务的转化、带动作用，公司今年新增了三一重工、中华轿车等大型品牌客户，虽然单纯就品牌管理业务而言贡献有限，但公司可以通过其他相关业务进一步挖掘、释放此类客户的价值。

　　比如三一重工目前不是公司媒介代理客户，不过三一在会展活动方面比较多，公司帮助三一开展线下会展活动等执行层面业务可以单独另外收费，未来也可以争取三一在媒介代理、公关等其他业务的机会。中华轿车同时也是公司今年新增的媒介代理客户。

(作者:赵宇杰)