兰花科创：多点开花 再创佳绩

　　宏源证券

　　煤价上涨及成本控制得力提升主业盈利水平。去年公司原煤产量同比持平，销量调降近40万吨至531万吨，但吨煤售价上涨124元，吨煤成本下降50元，使得主业的毛利率大幅提升12个百分点至73%，预计本部贡献EPS3.2元，较去年增加近0.7元。

　　大宁矿复产发动业绩引擎。公司参股的大宁矿去年停产8个月，下半年复产后累计实现收入11.25亿元，净利润1.68元，贡献EPS约0.11元，较上一年下降0.55元，今年Q1量能达88万吨，预计全年可实现EPS1.01元，成为业绩增长的稳定剂。

　　化工业务大幅减亏，景气度较稳定。去年Q3公司化工业务大幅减亏近3亿元，预计全年仍亏不到2.5亿元，对应EPS约为-0.4元，毛利率显著回升5%至3.6%，而今年Q1由于尿素价格坚挺，其对业绩的拖累再度减小。

　　整合矿分批投产强化成长连续性。今年下半年预计兰兴、宝欣两焦煤矿将陆续投产，随之2013年口前矿投产，2014年永胜、百胜、同宝三矿投产，玉溪矿也有望届时建成。

　　己内酰胺项目奠基引发短期忧虑。市场对于公司未来加码煤化工项目预期偏负面，担忧主要在产能过剩和资金压力等方面，我们不排除事件会影响公司的估值判断，但相关细节仍需观察，建议理性看待。

　　维持“买入”评级。微调未来3年EPS为3.86元、4.73元和6.3元，目前估值具备优势，继续看好其未来几年的内生成长性。