中国化学：继续受益煤化工 业绩将高速增长

　　中银国际

　　2011年，中国化学新签订单增速达到99.2%，实现了爆发性的增长。公司2011年实现净利润23.76亿元，同比增长41.3%。展望2012年，我们预计随着“十二五”新型煤化工行业的继续发展，公司新签订单仍将保持在高位，结合目前在手约千亿的订单，我们预计其净利润仍将维持30%以上的高速增长。考虑公司未来2-3年仍将处在高增速的时期，我们维持“买入”评级，目标价格维持8.26元。

　　支撑评级的要点。

　　2011年公司净利增长41%。2011年公司主营收入和净利润同比分别增长27.9%和41.3%。主要是由于公司合同签约额同比大幅增加，工程总承包、勘察、设计及服务按计划实施。2012年1季度，公司实现营业收入和净利润同比分别增长39%和30.6%。公司新签订单翻番。全年合同签约额1,022.6亿元，同比增长99.2%，合同签约总额创出历史新高。订单结构中，煤化工、电力、建筑板块增速均超过140%。公司综合毛利率稳定。2011年公司综合毛利率达到14.3%，基本与2010年的14.4%持平，虽然工程施工(承包)板块的毛利率有一定下滑，但是勘察设计及服务板块毛利率上涨，我们认为2012年公司综合毛利率将保持稳定。公司煤化工项目比重继续增加。公司在煤化工(煤气化 、煤液化、煤制天然气、煤制甲醇等)领域占据了国内绝大多数工程设计和施工承包的市场份额。目前，公司承揽煤化工领域的相关工程在公司订单结构中占到三分之一，我们认为该板块在公司业务板块中的比重将逐步增加，我们预计今年该板块新签订单将超过500亿元。

　　评级面临的主要风险。

　　重要人才的流失；技术开发停滞；煤化工行业政策风险。

　　估值。

　　考虑到公司在手订单情况以及煤化工设计、总承包的垄断性优势，我们预测2011-2014年三年净利年均复合增长将达到29%，维持其8.26元的目标价格，相当于13倍2012年预期市盈率，维持“买入”评级。