伊利股份：净利率存上行空间

　　东兴证券

　　行业长期发展将受益于人均消费量的提升，消费结构升级以及城镇化是人均消费量提升的重要引擎。根据《食品工业“十二五”发展规划》，2015年原料乳产量增长33.4%达到5000万吨，预计到2015年，人均消费量每年可增长8%左右达到25千克/年。公司作为行业龙头将首先受益，经测算，公司在2015年市值或过千亿，是目前市值的2.7倍。公司净利率还有提升空间，预计今年可达5%，主要动力有以下三个：行业集中度提升以及规模优势的体现；12年原材料价格上涨空间有限；公司产品结构升级。2012年恰逢龙年，“婴儿潮”有望成为公司提升成长性的重要催化剂。公司预计的2012年主营业务收入为420亿元应是出于稳健和保守角度，中性偏乐观收入可增长27%至475亿元。同时，2012年公司净利率达到5%也是大概率事件，因此净利润可增长31.46%至23.78亿元，按目前总股本15.99亿股计算(暂不考虑增发对股本的摊薄)，12年EPS可达1.49亿元。公司作为乳制品行业龙头，给予12年目标价40元、对应PE26.89倍属合理，提升空间近67%，故继续给予“强烈推荐”评级。