中利科技：国内电站再加速 GW长协保收益

　　东兴证券

　　事件：

　　1. 近日中利科技发布公告，其控股子公司中利腾晖光伏科技有限公司与青海省签署的《关于在青海进行光伏产业链投资的战略合作协议》。主营内容：①甲方(青海省政府)承诺6 年内优先为乙方安排不少于1GW 光伏电站并网建设指标，自2012年起至2017年，甲方每年安排不少于150MW 的光伏电站并网建设指标。②乙方(中利腾晖)每年实际投入开发光伏产业键电站项目不少于150MW，并确保较高的技术水平；甲方根据青海省政府相关政策在税收、财政贴息、技改贴息、投资补贴、土地价格等方面给予最优惠支持。③甲方承诺在规划的光伏电站开发区域内优先考虑提供乙方土地及施工建设、接入并网条件的区域地块，并确保乙方建成的电站及时并网发电。

　　我们的主要观点：

　　1)按目前光伏电站BT项目投资收益来计算，预计此1GW长期协议执行后，将带来120-130亿元收入，带来近利润约10多亿元，年增厚EPS保守预计达到0.2元，对业绩贡献拉动巨大；2)续成立中利腾晖(嘉峪关)公司，迈出向西北大规模地面电站进军第一步之后；又与青海省政府签订1GW长期且每年不低于150MW的光伏电站建设投资协议，充分显示了公司积极拓展西北地区光伏电站BT项目的决心，在目前国外“双反”情况下，大力度推进国内电站建设，使得光伏电站业务增长更加稳健，对业绩提升具有重大意义；3)拥有光伏电池-组件生产，EPC设计、施工完整产业链，加之光伏线缆部分的“自给自足”，光伏电站成本控制能力优于其他企业约4-10%；保障了光伏电站业务的更强的盈利能力；4)拥有取得光伏电站建设发改委批文、并网许可、物价局批文“三大法宝”的成功经验，加之整个光伏电站目前处于“渠道”

　　为王阶段，给公司带来较高的投资回报。5)积极布局江苏省内光伏电站市场，占有省内15%以上份额，保守预计江苏省内光伏电站建设量比去年翻番以上，达到60-80MW，增加利润6000-8000万元，增厚EPS约0.08元；8)我们预计公司12-13年建设国内光伏电站BT项目300MW和450MW，光伏产业净利润约3亿元(权益后2亿元)和3.69亿元(权益后2.44亿元左右)，对应EPS约为0.41元和0.51元。

　　公司是国内光伏电站BT项目建设的龙头，远优于EPC项目公司，结合自己组件、线缆和业主优势，具有较强的盈利能力，按目前光伏电站BT项目投资收益来计算，公司与青海省签署的1GW长期协议执行后，对业绩贡献拉动巨大。我们预计12-13年EPS(完全摊薄)为0.74元和0.87元，对应PE为13和11倍，给予“强烈推荐”评级。在“双反”迷局未定，整个光伏行业处在低谷时期，建议投资者积极关注国内光伏电站BT建设且具有强劲业绩支撑的光伏电站建设类公司，未来必将带来较高收益。