华谊兄弟：掌趣科技上市带来税前投资收益

　　华融证券 郑及游

　　电影业务：计划维持每年7-8部商业大片以助稳定增长。

　　行业层面，进口片增加确实给国产片带来了挺大压力，但同时也提高了影视行业的门槛，中小片商面临巨大竞争压力。

　　公司层面，华谊兄弟将减少中小制作影片，并努力保证商业大片的数量，计划每年7-8部，以避免“大小年”收入大幅波动的情况；今年计划上映电影数量为7部，原计划10月上映的《忠烈杨家将》或将推迟至明年5月上映，此外，原定6月28日上映的《画皮2》将提前至6月22日。

　　衍生业务：掌趣科技上市带来5000万元左右的税前投资收益。

　　公司在掌趣科技上市前就持有后者2574万股股票，占上市后总股份比例为15.73%，成本不到6元/股，将于明年5月份解禁。根据财政部的部分股权处置的准则，公司今年将确认5000万元左右的税前投资收益，该确认额度是基于掌趣科技16元/股的发行价格，不受后续股价表现影响。

　　游戏业务的另一部分——华谊巨人，目前则处于产品更新换代阶段，预计今年收入情况与去年将差别不大。

　　其它业务：电视剧业务毛利率维持稳定。

　　电视剧业务：毛利率仍在40%左右，没有比较大的变化。

　　电影公社项目：预计今年10月动工，2014年部分开业，商业模式上是不收品牌授权费，只收服务费。

　　融资压力：一般是通过发债、贷款的方式解决；如果出现大的并购，也会考虑增发股票，证监会对这种方式也是支持的；但今年至今还未出现资金缺口。

　　维持“推荐”评级。

　　维持公司2012年0.53元的EPS预测，对应5月25日收盘价PE为26.25倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：二级市场持续疲弱、影市竞争加剧拖累公司票房表现。