深高速：收费标准下调 盈利双位数下滑

　　中金公司 任重

　　公司近况：

　　公司发布公告，于2011年5月31日接到广东省物价局及广东省交通运输厅联合发布的《关于实施统一全省高速公路车辆通行费收费标准的通知》。根据通知，本集团位于广东省内的高速公路项目将自2012年6月1日起实施统一的高速公路收费标准，将一至五类车收费系数统一为1：1.5：2：3：3.5。由于公司所辖的梅观、机荷和盐排高速原本适用1：2：3：4：5的收费系数，按照2011年的数据统一之后将使得公司整体路费收入减少约9%-10%。

　　评论：

　　收费系数统一执行将对公司2012和2013年盈利分别造成12%和19%左右的负面影响。假设上述三条高速公路一至五类车车流量比例维持在2011年的水平，按照我们的测算，收费系数的统计将导致其通行费收入下滑11%～33%，使公司2012和2013年盈利分别下滑12%和19%。

　　本次收费标准调整符合我们的预期。按照既定时间表，五部委联合的收费公路专项清理工作已于5月底结束，此前一直未落实的广东省收费公路整改方案也已正式下发通知，标准着收费公路集中清理的工作告一段落。实际盈利负面影响也与我们此前测算基本一致。

　　近期经营层面未出现明显好转，公司2012年车流量增长将放缓至7%：珠三角经济增长前景受到出口低迷影响，深圳地区路段车流量增速将有所放缓，2012年增速约为4%，深圳以外地区路段车流量仍处于爬升起，在清连高速的带领下增速达到11%。综合而言，2012年车流量增速约为7%，较2011年下降4个百分点。

　　公路相关业务进展较为顺利，委托建设项目有望继续贡献利润：除了一季度确认的南坪一期委托建设收入之外，公司目前在手的沿江高速项目和龙贵项目等仍在进行中，预计未来仍将持续贡献盈利，能够为公司多元化扩展打下基础。

　　估值与建议：

　　考虑到收费标准调整的影响，我们下调2012和2013年公司通行费收入3%和5%，分别下调2012/2013每股盈利12.2%/18.8%至0.31元/0.32元。公司A股股价对应12.9倍2012年市盈率，处于行业较高水平，维持“中性”评级；公司H股股价对应7.6倍2012年市盈率，较我们的目标价3.27港币存在12%的折让，维持“审慎推荐”评级不变。