云天化：重组方案终现身 磷资源王者归来

　　按上述方案重组完成后，云天化集团的主业资产基本实现上市，总体业绩得以大幅增厚。2011年每股收益将由0.24元增至0.71元（按增发后股本摊薄）。本次注入的最核心资产为磷化集团所拥有的磷矿资源。重组后云天化拥有的已取得采矿权证的磷矿资源为5-6亿吨，占云南已颁发采矿权磷矿的比例超过50%，另有3宗采矿权在办理扩大矿区手续，4宗探矿权正进行储量备案；拥有的磷矿石产能超过1000万吨，另新增850万吨浮选矿能力，预计后期将增加至1300万吨浮选能力；拥有高浓磷复肥产能7100万吨。另外，集团未注入资产包括中寮矿业（老挝钾盐项目-工业化试验）、天能矿业（煤矿-勘探）、天裕矿业（磷矿-建设期）、江川天湖（磷矿占比6%）和天宁矿业（磷矿占比7%）部分股权，预案中集团也按照避免同业竞争原则作出了相应承诺。

　　今年1-5月磷矿石及磷复肥业务较为稳定，公司看好磷矿石价格后续走势，预计可维持高盈利；氮肥业务因天然气供应紧张开工不足，公司积极寻找气源，预计供应紧张局面在明年将得以缓解；玻纤业务目前处于亏损状态，不过总体趋势逐渐上行，预计今年3季度将有较显著好转。公司主要建设项目进展如下：内蒙古呼伦贝尔煤化工项目，目前基本建设方面已经全部完成，正在试车；水富煤代气技改项目已经投车，预计3季度前量产；纽米锂电池隔膜项目去年已经投产。总体来看，公司磷矿及磷化工业务盈利稳定；化肥业务已过旺季下半年平稳；玻纤触底回升、新材料渐进发力。重组后优质的磷矿资源及完整的磷化工产业链将成为公司未来发展的关键。

　　我们预计2012-2014年公司按增发摊薄后的EPS为0.88、1.31、1.63元，对应市盈率为18、12、9倍。

　　从短期盈利转折及长期资源价值提升角度看，云天化都具备较高的投资价值，给予“增持”评级。