康美药业：全面进军中药材消费品

　　申银万国

　　公司公告董事会决议：公司与人保资本、人保健康共同成立人保康美健康管理公司，注册资本3000 万元，康美持股55%，人保资本持股45%。

　　与人保集团强强联手，提供健康管理服务和健康产品：人保资本、人保健康是中国人民保险集团的子公司，合资成立的健康公司将向人保集团及下属子公司客户，以及市场上的其他客户提供健康管理服务和健康产品，条件成熟后申请直销经营许可证。目前选择北京、广州设立健康管理服务网点，在全国各地设立健康产品销售网点。

　　健康产品由康美提供，众多中药材能转化为消费品，且前景广阔：中医治未病正在深入人心，中药材药食同源，很多能转化为消费品，康美近年整合中药材上下游资源，具有很多资源优势，并开发了众多消费品，比如康美的菊皇茶原料是菊花、枸杞等；康美的红参是人参加工而成，这些产品消费群体众多，市场非常庞大。

　　人保提供客户资源，打造健康产品的安利模式，预计3-5年健康产品收入规模达50亿元：公开资料显示人保集团有160万个团体客户，30万个个人客户，康美将向合资公司提供新开河红参、西洋参、菊皇茶等一揽子健康产品，合资公司将通过人保集团网点和销售人员向保险客户销售，打造健康产品的安利模式。假设每个团体客户年消费1万元，每个个人客户年消费1000元，健康产品在人保集团的潜在市场容量为163亿元，假设销售净利润率20%，净利润32.6亿元。我们预计康美与人保集团合作，3-5年内有望达到30%的潜在市场容量，收入48.9亿元，净利润9.8亿元。

　　中药材及下游健康产品发展空间巨大，维持“买入”评级：公司通过整合中药材产业链，已经初步完成了中药材种植、仓储、加工、交易、健康产品等产业布局，与人保集团合作更是拓宽了产品销售渠道。我们维持公司2012-2014年每股收益0.66/0.90/1.18元，同比分别增长45%/36%/31%，对应的预测市盈率分别为20/15/11倍。2012年中药饮片开始进入产能释放爆发期，随着中药材流通业务转型成功、亳州新建药材市场下半年投入使用、公司在下游健康产品销售实现突破，公司估值可以稳步提升，我们维持“买入”评级。