东软载波：阶梯电价利于信息采集系统推广

　　瑞银证券

　　阶梯电价实施有助于用电信息采集系统推广提速，电网招标量再超预期。

　　发改委宣布阶梯电价将从7月1日起试行。我们认为智能电表推广速度将加快。国网12年前2次智能电表招标量达4227万台，载波比例超50%，超市场预期，我们保守预计全年达7700万台，载波占例升至45%，对应载波系统需求同比+30%。我们认为高性价比的载波通信适用于居民智能电表，长期看占比还将提升，且从低速到高速、从单向到双向的技术升级将延长行业景气期。

　　产品升级、销售拓展有利于巩固竞争优势。

　　目前公司已全面供货集成度更高的四代芯片，五代高速芯片也预计于12年量产，引领市场技术升级。我们预计2012年公司将积极扩展下游销售：1)从芯片转向系统模块销售，我们预计模块的单品毛利将提升约3元，销售占比有望提升至约20%；2)大力切入电网采集器、集中器招标的增量新市场；3)抓紧南网和农网市场的启动机遇；4)积极开拓海外市场。

　　期待超募资金助力公司开拓PLC新市场。

　　2012年一季度末公司有13.6亿货币资金，我们预计公司将积极寻找PLC产业链的相关扩展机会，并预计公司将借助新一代高速芯片切入智能家居、LED路灯控制等市场，迈出电力系统，向载波通信的整体解决方案提供商转型。

　　估值：上调盈利预测和目标价，上调评级至“买入”。

　　由于载波通信系统的需求可能超出我们此前的预期，我们上调2012-14年EPS预测至1.18/1.51/1.85元(原为1.10/1.40/1.83元)，据VCAM模型上调目标价至35.60元(原为33元)，WACC假设8.6%。