南方食品：经营拐点将现 增持

　　主营芝麻糊类业务，收入增长稳定：公司主营芝麻糊类业务，2011年糊类食品业务收入5.4亿，占比93%，是公司主要利润来源。受益公司渠道下沉，及行业集中度的进一步提升，公司糊类业务增长平稳，收入增速基本在20-30%之间。

　　最坏的时刻正在过去，净利率可回归至8-10%：2007-2011年间，公司收入复合增速25%，但因公司销售费用高企，及借壳上市后的整合代价，导致目前公司净利率仅2%。预计三大历史遗留问题今年可以基本得到解决，则可节约近3000万的费用，折合EPS 0.14元。大股东定向增发4.5亿完成，可增厚EPS0.16元。预计未来公司净利率将逐步回归行业平均的8-10%.江西南方是公司未来增长点，预计2013年可贡献利润：江西南方为此次公司拟收购资产，2010年设立，其爱心杯、黑芝麻露、豆浆业务2011年收入近1亿，2012年将进入快速增长期，但目前微利。预计2013年新品收入占公司收入可达1/3，约贡献0.04元的EPS。

　　大股东做强做大公司意愿强烈：公司曾遭遇4次重组失败，今年公司公告向大股东及大股东的4位实际控制控制人定向增发融资4.5亿元（锁定期3年），并收购江西南方资产，做强意愿强烈。

　　盈利预测及评级：看好公司在完成今年增发和资产收购两件大事后的盈利改善的动力和空间，预计公司2012-2013年EPS分别为0.26、0.50元。考虑到公司业绩将进拐点期，结合DCF估价的15.35元，给予30倍PE，一年期目标价15元，首次覆盖，给予“增持”评级