金螳螂：省内住宅销售复苏超预期 业绩增

　　中航证券

　　江苏省地区住宅销售回暖，酒店业投资有望继续增长。江苏省内市场仍然是公司的主要市场，随着流动性放松，5-6月份，江苏省主要城市住宅销量快速回升，苏州、南京周平均销量接近07和09年销量，回升幅度居主要城市首位。随着住宅销售回升，与住宅销售密切相关的酒店业投资有望继续增长。江苏省内住宅装修和酒店装修市场超预期恢复，下半年将提升公司2012年业绩水平。

　　商业及写字楼投资仍保持较快速度增长。由于住宅开发业的调控及住宅价格处于高位面临下调风险，住宅开发商正积极转型，部分企业转向做高周转刚性需求产品；部分企业转型以城市综合体为主要产品，通过服务提高产品附加值，以实现差异化竞争。2012年5月份住宅投资额累计同比增长13.6%，而写字楼和商业营业用房投资额累计同比增长分别达到44.7%和31.6%，速度远远大于住宅投资额增长速度。写字楼和商业营业用房装饰市场仍将保持快速增长，公司凭借自身的竞争优势，仍有望从中获得较大的市场份额。

　　多方筹集资金、铁路投资重新启动，但恢复速度较慢。铁道部负债率是铁路投资保持快速增长的主要制约因素，中央可以通过让地方政府和民间资金参与投资建设而降低铁道部负债压力，从而可以保证投资的继续推进。5月份铁路固定资产投资达到284亿元，环比增长6.6%，同比下降34%，下降幅度较1-4月份大幅减少10个百分点。随着铁道部投资的逐渐恢复，相关高铁站点装修市场萎缩幅度将减少，从而降低对公司业绩的冲击。

　　资金实力进一步增强：公司公司债发行已经获得证监会批准，公司资金实力进一步增强，2-3年内公司业绩增速将摆脱资金的限制。

　　风险因素：地产市场复苏导致国家调控政策重新加强，经济下滑导致酒店投资建设减速。

　　业绩预测与投资建议：尽管铁路投资重启速度较慢，由于省内住宅销售回升速度超出预期和商业及写字楼市场酒店业投资仍保持快速增长，我们仍然维持公司未来三年的业绩预测不变，未来三年每股收益预计分别为1.47元、1.98元和2.5元，公司3-5年预计收入增速在30%-45%之间，按照2012年30倍动态市盈率，公司合理价值为44.1元，我们维持公司“买入”评级。