海思科(002653):立足肠外营养 专注慢性病药物研发的创新型企

信息来源：银河证券 日期：2012-06-29 作者：[ -- ]
        专注研发，自建和合作方式生产；产能过剩背景下轻资产方式有利提高投资回报
        公司自建四川及辽宁两个生产基地，天台山和美大康是合作生产厂商。
        国内医药生产企业6000 余家，产能总体过剩。
        肠外营养细分龙头，积极布局肝病、高血压、糖尿病等慢病领域；未来复方维生素（13）等潜力产品陆续获批注入持续增长动能国内最大的肠外营养药企业，2011 年肠外营养药占公司营收比重44.1%，毛利45.4%。32 个在研品种未来1-3 年内陆续获批。国内首创的复方维生素（13）、三室袋等产品都具有上市1-2 年销售过亿潜力。
        2012 年恢复性增长，未来几年预计将维持25%以上收入增速多烯磷脂酰胆碱医保报销范围重新划定有望重拾较高增速，预计全年增长17.5%。夫西地酸钠基数变化，同比由负转正。中长链脂肪乳完成招标后销售步入正轨，复方氨基酸18AA-Ⅶ与盐酸纳美芬新进2010 版医保拐点凸显。预计2012 年销售收入同比增长26.2%。
        肠外营养正处于行业黄金发展期：提高存活率与生存质量，缩短住院日，肠外营养临床重视度提升；中小城市的临床应用逐渐普及严重烧创伤、大手术、消化道严重疾病、癌症患者是肠外营养的主要适用人群。中长链脂肪乳、复合氨基酸、复合维生素及“全合一”产品是肠外营养应用趋势，未来增速将高于行业平均。
        盈利预测与投资建议
        我们预计公司 2012-2014 年EPS 分别为1.1、1.37、1.69 元，12-14年CAGR25.8%，持续成长能力较强。2012 年PE 约23 倍，有一定的安全边际，建议中长期投资者积极关注。
        风险提示
        新产品上市推广速度低于预期。