华兰生物：流感疫苗有望成为疫苗销售亮点

　　东方证券

　　血液制品价格跟踪：白蛋白国家发改委定价360元每10g，出厂价330元每10g，静丙出厂价500多元每10g。静丙及8因子等其他产品是省定价，每年需到发改委物价管理处备案。现在血液制品供需矛盾非常突出，而且营养费也在涨，发改委对血液制品价格的调整非常谨慎，如果价格下降，可能会导致部分企业无法生产，将加剧供应紧张。

　　疫苗市场竞争激烈：公司的疫苗仍以流感为主，流感疫苗的收入占疫苗的销售收入70%以上。2011年销售较差，因为流感疫苗的接种季节9-10月份，各CDC有麻疹一类疫苗的接种任务，无睱顾及流感疫苗。2009年因为甲流，老百姓接种疫苗的意识也比较强，在没有流感疫情时，国民接种意识较差，因此疫苗的销售受到一定的影响。2011年疫苗的营业费用增长比较快，是由于财务处理方面做了调整，当期的费用就体现在当期报表里。而以前年份则是今年的费用体现在明年。乙肝疫苗是一类疫苗，价格很低，份额基本可以忽略不计，主要为以后的联苗准备。公司对今年的流感疫苗市场有所期待，因为流感的流行规律为三年一爆发，而09年到12年已经有三年了。

　　疫苗销售情况：公司疫苗的销售主要通过经销商，由经销商再去做CDC的工作，公司不用解决财务走账的问题。一季度甲流的销售收入基本就是利润，因为没有成本，已经在2011年做了减值准备。流感疫苗目前只能申请一季，通过WHO预认证后，公司就可以全年生产，但这个过程很漫长，光在我国就要花4-5年时间，也有技术贸易壁垒的问题，有很多门槛。2011年公司申报了流感疫苗，2012年准备申报流脑疫苗，这两个疫苗采购量都很大，也为后面的管理积累经验。

　　财务与估值：

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.90、1.00、1.12元，结合可比公司估值，给予公司28倍PE，对应目标价25.20元，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：

　　新建浆站获批进度低于预期的风险，流感爆发时间不确定。