齐翔腾达：产品结构优化、丁二烯项目投产顺利

　　事项：

　　近日，我们调研了齐翔腾达，与公司管理层交流了公司经营情况、新项目丁二烯项目投产情况以及公司的未来规划。

　　主要观点：

　　1.公司以C4组分深加工为主营业务，甲乙酮是公司传统优势产品。

　　公司是以石化产业的下游C4为原材料的深加工化工企业，产品包括甲乙酮、异丁烯、MTBE、叔丁醇、混合丁烷、丁二烯、丁苯乳胶。目前公司甲乙酮产量全球第一，其中淄博8万吨，青岛10万吨，预计2012年全年甲乙酮产量18万吨，甲乙酮出口量将达到7万吨，甲乙酮出口占比显著提升。

　　2.氧化法丁二烯项目是公司2012年的亮点。

　　公司10万吨的丁二烯项目是国内唯一一套氧化法丁二烯项目。2012年6月初投产试车，目前试运行达到设计值，预计2012年7月底可实现满负荷生产。

　　丁二烯的价格波动较大，2011年价格在140000-26000元/吨。目前丁二烯价格在20000元/吨。丁二烯主要来自炼化企业C4抽提，未来几年中石化和中石油炼化项目的新增投资放缓，丁二烯新增产能有限，再加上炼油企业原料轻质化，丁二烯的供给端减少。丁二烯的下游主要是橡胶产业。预计2012年公司丁二烯产量在4.5-5万吨。

　　3.稀土顺丁橡胶项目是公司2013年的增长点。

　　公司新上项目5万吨稀土顺丁橡胶预计2013年初建成投产，此项目是我国第一套稀土顺丁橡胶项目。此项目预计消耗6万吨丁二烯。顺丁橡胶项目的顺利投产既有利于公司产品链的丰富，有能平滑丁二烯价格波动对公司业绩的影响。

　　4.盈利预测、增长稳定。

　　我们预计公司2012至2014年摊薄后EPS分别为1.11元、1.78元、2.06元，公司对应2012年和2013年PE为15倍和9倍，维持“推荐”评级。