亚厦股份：订单饱满延续高增长 买入

　　研究员：江孔亮

　　亚厦股份公布2011年中报，公司实现营业收入29.26亿元，同比增长56.94%；实现归属母公司的净利润1.71亿元，同比增长62.46%；扣非后归属母公司的净利润1.71亿元，同比增长62.58%；实现摊薄每股收益0.40元。公司预计2011年1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为50%~80%。

　　订单饱满，未来业绩有保障

　　上半年幕墙业务收入增长提速，装饰业务增速放缓。其中幕墙收入为5.46亿，同比增长61.45%；装饰收入23.33亿，同比增长55.41%。2011年上半年公司新承接工程合同59.43亿，较上年同期大幅增长98.1%。公司在公共建筑装饰、住宅精装修和建筑幕墙业务保持均衡发展，各项业务新承接合同分别约占新承接工程合同的45%、35%和15%。其中上半年公司与恒大地产集团签署的合同总额为14.5亿元。公司新订单的增速远高于收入增速，未来业绩较有保障。公司同时也明确表示，如有适合的项目也将积极参与保障房的装修市(2)区域扩张开始提速，省外业务同比大幅增长111.07%，省外业务占比达56.60%。目前公司的层级递进式三级营销网络体系已基本覆盖全国市场，在已经成立的京津区域公司的基础上，武汉营销网络管理公司和西南区域公司相继开业，公司新设立辽宁亚厦有限公司和大连亚厦装饰工程有限公司二家全资子公司，业务范围新辐射到西南、华中和东北地区。我们预计公司能够复制在浙江省内的成功经验，借助公司在装饰领域的良好品牌来逐步实现未来的省外重点区域扩张，保证未来增长。

　　综合毛利率15.47%，同比上升0.55%

　　装饰业务毛利率为15.38%，同比上升0.49%；幕墙业务毛利率为15.88%，同比提升1.06%。预计未来毛利还有进一步提升的空间。费用率略有上升，其中管理费用率2.34%，同比上升0.38%；销售费用率1.10%，同比上升0.25%。费用率的增加主要因为是公司目前加大业务拓展力度，相关人员的工资及福利费提高较多；同时与业务拓展相关的业务招待费、广告费和办公费亦有大幅增加。财务费依然为负，主要系IPO后的现金利息。

　　盈利预测及估值

　　基于公司充沛的在手订单和装修行业的后周期属性，我们看好公司未来两年的增长，预计2011-2013年的每股收益分别为1.07元、1.70元和2.34元；考虑到公司未来两年的净利润将保持超过45%的复合增长，给予公司2012年25倍的动态市盈率，目标价为42.5元，上调为“买入”投资评级。

　　主要风险

　　经济下滑风险；地产行业调控风险；回款风险。